阿里巴巴并购中的价值评估分析

增强其竞争优势，最终达到扩大销售及市场份额的目的。 导航供应商，其高品质的位置服务已成为企业的核心竞争 力。高德软件作为Google地图、MSN地图的合作伙伴，

互联网属于高科技行业，其最大的特征就是技术更新速度 太快。若自行开发新技术，没有一个企业可以做到随时走 在各领域的最尖端，所以为了生存和发展就必须迅速吸纳

苹果地图应用程序在中国大陆的地图数据提供商，力求 给广大用户创造一个完美的位置体验。2010年，高德在 美国成功上市；2013年，阿里巴巴成为其第一大股东；

所需要的技术、产品，甚至于某个市场领域和新的业务范 围。然而，吸纳的方式就是并购拥有这些资源，从而在较

2014年，阿里巴巴实现并购高德地图。低的资金成本中获取发展必需的资金。三、并购中的价值评估分析一、并购背景（一） 收益额的确定。关于收益额的确定，即为预

在竞争激烈的互联网行业中，020曾被视为最具有 想象空间的市场之一，而与其他入口相比，地图对客户群

测企业当前的现金流量。这里，以其历史收支水平和未 来运营战略，来确定企业预期收益的增长幅度。阿里巴 巴2013-2016年总资产金额逐年增加，说明该企业的资 金具有较强的流动性，其经营规模在逐渐扩大，有利于提 高企业的偿债能力。另外，负债总额也逐年增加，这期间

体而言则是最便捷的。位置作为连接线上与线下最为重要 的渠道，其与地图行业密不可分，这也导致020市场的

竞争渐渐转变成地图领域的竞争。阿里巴巴作为互联网企 业的典型代表，通过并购高德地图，避免其自建相关资源 而产生成本，提高经营业绩，扩展企业的规模和范围，以

企业的资产负债率依次为22.01%、15.80%、20.59%、

36.82%，比率逐年上涨，说明其财务风险较高，偿债能

力和发展能力相对减弱。2016年，企业的股东权益比率

获得充足的客户粘度和数据流量。以财务的角度来讲，阿 里巴巴的并购就在于提升其市场价值，争取更多的融资， 从而增强企业的可持续发展能力并占据有利市场。由2013年的35.62%增至55.60%,逐渐趋于平稳状态， 说明企业积极运用财务杠杆来扩大生产经营规模且不存

在过多的债务。由营业收入与营业成本对比可知，2013-

二、并购双方简介（一） 并购方简介。阿里巴巴网络技术有限公司

2016年阿里巴巴的营业收入逐年增加，呈现上涨的趋势；

营业成本也逐年上涨，虽然成本与收入成正比例增长，但 是总体仍然处于盈利状态。同时，企业在2016年没有开 发支出，并未产生相应的费用。1999年创立，于2014年9月19日上市，最初以马云为

代表的18人团队现已成为中国境内最大的互联网企业。 良好的经营理念使得阿里巴巴团队在1999年成立之时就

（二） 收益期限的确定。关于收益期限的确定，分为 有限期和无限期两类。假定并购企业的收益期限为无限期，

获得了 500万美元的融资金额，次年又成功融资到2000 万美元，这为其势不可挡的发展奠定了坚实的基础。自开 创至今，它通过运营多元化的经济业务，努力搭建了更加

则认为它能持续经营，不存在必然终止的情况。本案例中， 运用分段法将未来经营期间的每五年视为一个间断点。虽

然在确定企业未来收益年限的时候需要考虑各种因素的影 响，如高德软件所处的生命周期，企业的固定资产使用年 限、外部经济环境（竞争对手的变化）以及宏观经济政策

便捷、高效的互联网平台。（二） 被并购方简介。高德软件有限公司于2002年

32_______________________________________________管理新论的影响等，但是地图作为曰常生活中所需的重要部分，它 四、并购启示与建议不仅可以识别某一特定位置上的建筑，标明其所处的位置，

以明确两地之间的最佳路线和模拟未来的道路情况，而且

通过并购活动，阿里巴巴能够给企业带来更高的市场

指向地图的任何位置，都能够知晓此地的名称及其它相关 价值，提升投资者的收益回报，加强筹资、融资，使企业 信息。这种与我们生活息息相关的经营活动，在未来应该

拥有更多的现金流量，并对其上市发展及后续扩大产业规 不会有太大的产业冲击。即使存在变化，也是出现类似更 模产生了良好的影响。换句话说，并购降低了企业新设业

高科技替代品软件的情形。因此，直接假设企业能够持续 务的成本及费用，积极利用被并购企业现有的技术及资源， 有效的经营，认定其收益期限为无限期。与其自身相结合，达到财务协同效应，为阿里巴巴核心经

（三） 折现率的确定。关于折现率的确定，则使用资

济业务的发展、企业规模经济的扩张起到较好的影响作用。 本资产定价模型（CAPM ）,其中需要确定无风险报酬率、

然而，在企业并购投入大量的资本成本时，投资回报越长，

系数、市场风险报酬率和企业特有风险报酬率，且折现率 企业的盈利能力越不能得到迅速有效的提升，即在发生并

的确定必须在会计核算口径上与收益（即净现金流量）保 购行为后的短期之内是无法迅速得到收益的。从阿里巴巴 持统一。其次，投资者的收益分为无风险收益和风险补偿 并购高德地图之后，企业的经济收益有了明显的增加，说 收益，而风险又由单项资产风险和资产组合风险两部分组 明投资者和股东创造的价值得到不断的提升，企业的盈利

成。因为单项资产风险的偏离程度和发生方向有一定相互

能力也在发展提高。在一定程度上，阿里巴巴通过互联网

抵消的作用，所以如果资产组合中的资产数量足够多，那 运营和对高德地图的并购，打造了专属于自身的互联网经 么就可以消除非系统性风险，而剩下的系统性风险即为总

济，这也为其之后的盈利奠定了一定的基础。风险的一个参照物。若资产组合是某一特定行业或市场上 针对互联网企业并购中的价值评估，在今后的实践中 的所有资产，那么就可以将总风险与单项资产风险进行对 应着重从以下几个方面进行完善：第一，应加大对各种评

比，以此来衡量某项资产的风险补偿。根据案例，现行

估方法的理论研究，简便计算过程，扩大各种评估方法的 的无风险报酬率为3%,初步估计市场平均期望报酬率为

适用范围；第二，完善、健全企业价值评估准则及法律，

10%,企业所在行业对于风险分散的系统风险水平值为 使得互联网企业并购中的价值评估有法可依，促进评估过

0.8o目标企业是上市公司，其生产经营规模较大，行业

程更加规范、结果更加准确；第三，在评估实务中，也应 地位突出且股权的流动性较强。同时，高德地图的产品信 该多鼓励评估人员选择收益法进行评估，综合多种方法进

誉较高，软件用户数量得到稳步增长，未来市场的潜力很

行估算验证，而不是一味的以经验先入为主运用成本法进 大，而企业的投资风险却较小。行评估；第四，互联网企业经济市场日新月异，仍有新的 （四） 评估结果。按收益法中的分段法评估思路估算。

理论、动态与数据未被搜集，若要进一步展现这些最近的

在并购业绩方面，阿里巴巴为企业带来的影响包括以下两 数据及案例，就需要进行更多的研究和探讨。点：一是资本投资回报率较低，没有为股东创造良好的企 （作者单位：青海民族大学）业价值；二是企业的生产经营效率减慢，且资本成本增加。

在传统财务指标分析法下，阿里巴巴的盈利能力虽然出现 波动，但是总体趋势是良好的。这样的互联网巨头看似十

分强大，但其仍需要运用并购投资的方式去完善运营过程

中的不足，以获得规模经济优势，拉大与竞争对手间的差

距，从而保持其市场地位。此外，也能从侧面体现出我国 当前互联网行业的一些弊端，如在市场竞争的大环境下，

小规模企业由于其自身资金周转等问题，无法与巨头企业 相抗衡，最终通过并购的形式委身于另一个准备在此方面

发展的大型互联网企业，从而得到优势互补也不失为一件 好事。33