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风险投资的项目评估决策模型研究 ■陆健华 的风险投资机制孕育出了许多世界知名的ＩＴ巨＾，ｉＥ是儿 目标层 主目素届 子固刖吾 Ｉｎｔｅｌ、Ａｐｐｌｅ Ｍｉｃｒｏｓｏｆｔ、Ｙａｈｏｏ这些公司颇带传奇色彩的成功发 展历程中，人们认识到了风险投资的巨大价值。ｒ— 蛐风险（ｘ１）—［二二 主姜： ：： Ｖ－ 孳苎硼台兽性（ Ｊ 项目评估是投资阶段的开始，也是风险投资成功与否的 ｌ ＝ 品 未 术臻宦 投资基金或专业人员根据风险投资基金的投资原则和风险偏 蔫 昱 篓 竺 譬 评估竽照■定的 估准则和 方法・对风险企业进行筛选和 并在大量的备选项目中排际掉那些相对风险过大或收 ，，ｌ ＿匕［ 量＝ 冀 ； ） Ｌ生产风险 ） ＝ 喜堙鲁 ： ： ｆ Ｌ一曲●匣村 供应ｃ Ｆ 臻 Ｊ ＇＿ 聃 … 益过低的项目．选择出最具增值潜力的投资项目，从而从源头 上抑制 一、评估准则 风险。 舰旧蠊 ： 胎削啪 ・ Ｌ一； ； ：怒 … 捆风硷企业增值潜加 Ｅ 嚣嚣 ｝１ …口 一 吨＊ “¨一 Ｕ Ｌ… ＿ｒ＿一…… 来Ｅ 戮 来膏盘■●憎况（ｕ．１ Ｌ… 乍 瓣 一斗境 阻【 ） １．啪 ……～ “ Ｌ—＿社套、砬 牟 ｌ变耗《ｕ １ 一………’一… ＩＵ：ｌＩ ． — 『 ＊刚 叶＿ ‘ 『’ｌ＾ｌ 岫Ｈ靖Ｈ Ｌ Ｉｍｎ 『一．Ｉ一创 目＾柑｛｝＾ｌ ＩＵ ’ Ｕ Ｊ ｌｌ ｌ ｕ 挺ＩＵ．１ ｛ＬＩ ＩＵ 一 ’一☆ 一自盎 的增俏谱 — 一 蝎 ｝”｛ 、 一一 应该指出的是，依据风险企业的不同发晨阶段和所处行 业的特点，在具体评估时对图１和图２的各指标的侧重程度 （即相应权重）应作适当调整，例如与一般相比，耐软件风险企 业应多考虑Ｒ＆Ｄ风险和市场风险，对于企业发晨后期阶段的 ｕ ”Ｌｕ － 一 一ｌ ７ 一…市蝎￡ ６冉Ｉ 一 ＊一Ｕ ｛Ｕ¨ｌ ＆ — 杷ｋ ’ 件 …Ｕ｝ 々利与 徕 Ｉ ＬＩ ｌ ｌｍ★口＊∞々 ｝ ＊ｉ ｒ 《ｘ－】 叶脚 秆性’ 、 鹰 一Ｈ陪 的”舞 ｛Ｕ－－ Ｈ陵 ∞ 束 ｛Ｕ Ｕ ¨井 州 ｌｕ ｒ 费女 采 ”一Ｕ… ——风险企业应多考虑管理风险。 二、评估方法 利用传统数学的工具和方法在对风险企业的增值潜力和 经营风险进行评估时，可利用模糊数学的模糊综台评爿法（简 ｌ一 『 一 投 』 ■卓ＩＵ ☆日 年 目 《ｕ ＊ ｍ 雌 ＩＵ １ 称Ｆ℃Ｅ）。模糊综音评爿是指运用模糊数学中模糊统计方法， 用定性与定量分析相结合的方法，模仿人脑的判断过程对这 醇 一 ｝ ｊ ＿。＿与抒 ＊ ＩＵ 一 ｌ郸骱 ＂ ｛：＊日Ｉ ＊ ‘ｕ 类问题予以必要的分解与处理，通过对影响某事物各因素的 综台考虑，对该事物的优劣做出科学的评估。下面笔者就以风 险企业的增值潜力为倒，介绍使用ＦＣＥ进行评估的具体过 风险投资的高收益是建立在高风险的基础上的，因此仅 程。 仅评估风险企业的增值潜力是远远不够的，只有将风险企业 第一步是建立一个关于风险企业增值潜力的多层次评估 指标体系（如图Ｉ所示）。定义主因素指标集为ｘ＝《ｘＩＩ ｘ２， ， ， 的增值潜力与经营风险二者结合起来考虑．才能做出更为全 面、准确的投资决策。结合一些风险投资机构在实践中使用的 风险评估准则 我国对风险企业经营风险的评估准刚可 表 述为： ），其相应的权重集为Ａ＝《ｎｌ，０２，∞，０４， ， ）。定义主 因素指标 下属的子因素指标集为Ｕ．＝（Ｕｌ１＿Ｕ …，Ｕ ），其 相应权重集为Ａ．＝（。ｌｌＩ ｎ ”， ｍ）。这些权重（下持第１９百） 计捌￣ｌｌｌｌ 维普资讯 http://www.cqvip.com
风险，那就应该把握好金融 ｒ放的步伐。在国内金融 体系还存在一定的问题时，一定不要急于全面开放 金融市场。所谓“一定问题”是指：不恰当的会计、审 手段。一国采用相对固定的汇率制度，有助于稳定投 资者的信心，但往往导致该国货币失去自主 性。因为，在金融市场开放，资本可以自由流动的情 况下，本国货币的利率水平只有与国际货币利率水 平保持某种一致时，才能维持汇率的固定不变。所以 在这种情况下，货币就只能以维持对外关系的 稳定为首要任务．因此在很大程度上丧失了维护国 内经侪稳定的作用。如果一国采用了相对灵活的汇 率，即实行某种形式的浮动汇率的话，对外经济 的调整太多可以通过汇率的变化来解决．货币的独 立性就会大大增强。尽管有人认为浮动汇率会削弱 一计制度和信息公开制度、金融机构对的过分依 赖、金融法规不完善或执行０；严等。在实践中，由于 各国经济发展状况和目标不尽相同，因此 在决 定首先开放哪些金融机构叫，应尽量选择一些制度 健全 管理严密的金融机构，不能一哄而上。 ２ 金融对外开放过程中叨勿放松对银行部门的 监督。从根本上讲，银行业是否牢靠与金融危机有着 直接的联系，以银行为主的机构在保障健 全的银行体系方面起着十分萤要的作用。因此，央行 国的财经纪律，影响国际投资者的信心，但它所带 必须制定好相应的金融法规并保证其认真执行，比 如督促商业银行及其他金融机构及时改正其存在的 错误，建立完整和有效的会汁，审计制度，以减少不 来的灵活性以及对外汇投资者的约束是显而易见 的。上世纪７０年代初，以美元为中心的固定汇率解 体后，各主要工业化国家所采取的各种形式的浮动 良资产等，一国在这方面的任何疏忽都可能招致非 汇率制正说明了这一点。同时，一些发展中亘家的实 际经验也证明了灵活汇率安排的优越性。例如智利 和墨西哥，实行资本开放之后，智利困强调 汇率的灵活性而采取了爬行钉往的汇率安排方式， 以适应本国通货膨胀与国外通货膨胀之间巨大差异 的需要，而墨西哥敦府则由于更强调维持嗣外投资 者的信心而采取了固定汇率。起初看来。墨西哥的政 策似乎更有收获，国内通货膨胀迅速下降，到１９９４ 年已跌到与美国通货膨胀基本一致。与此同时，人们 对智利缺乏固定汇率的约束表示了极大的关注，因 为该国的通货黪胀从８０年代初剜９０年代初一直都 在２０％一３０％之间。但后来的事实证明，不是智利 的汇率出了问题，而正是墨西哥的汇率出了问题。从 而导致了１９９４—１９９５年墨西哥金融危机的产生。 作者单位：中南民旗学院 邮鞠：４３００￣４ 常严重的后果，反映银行状况的许多信息都可以从 银行的资产负债表中反映。银行的自有资本是银行 抵御风险的缓冲手段，当银行的太多数贷款投向于 风险较高的部门时＋自有资水的作用就更为明显 因 此，银行自有资本的数量应泼是一个监控指标。银行 自有资本的变化趋势同样也很重要，自有资本的下 降往往是银行资产状况恶化的一个表现 此外 银 行资产结构的变化也能提供必要的信息。在许多情 况下，金融危机与银行资产高度集中于某一部门有 很太关系，特别是当这一音Ｉ；门存在价格暴涨暴跌的 可能时。最后，银行资产和负馈的时间结构也能提供 所需要的信息，良好的资产和负债结构在期限上是 大体相同的，而当银行拥雨巨额短期负债的同时拥 有太量的长期资产时，便会遇到潜在的压力。 ３、灵活的汇率是保证金融体系稳定的重要 （上接第４３页）集的确定，主要是根据风险投资基金的投资偏 种方法是根据风脸投资基金本身的投资风险偏好．对评估时 好和风险企业所处的产业及发展阶段．在基金管理人长期的 设定的风险企业增值潜力的每级评语赋予一个相应的权值． 风脸投资实践中总结成功和失ｌ艘两方面的经验而逐渐形成 用以反映风险企业增值潜力的该级评语对基金警理人做出投 的。第二步是定义评语集Ｗ＝（ｗ ｗ －、 ）．表示由高到 低的各级评语，以衡量被评估风脸企业在增值潜力多层次评 估指标体系中某个因素层的某十指标的表现。实际评估时可 根据需要分级取值．例如当取ｎ＝４时 ｗ：，ｗ 可 分别 代表评语为优、良、中、差。第三步星确定各主因素指标的模糊 评估矩阵Ｒ一（ｉ＝】，２， ６）。第四步是将主因素指标ｘ 的模 糊评估矩阵Ｒ．与其下属的子因素指标权重集Ａ、进行模糊合 资决策的重要性程度，据此求出综台评判结果Ｂ中各分量的 加权平均值ｖ．表示对该风险企业增值潜力的最终评分。ｖ值 越高，说明该风脸企业的增值潜力越高．反之则说明谈风险企 业的增值潜力越低。 三、决策过程 将多层次评估指标体系按成风险企业经营风险评估准舅！Ｊ （如图２所示），选取相应的权重集，由风险投资基盘唾目评估 小组的成员就风险企业经营风险多层歇评信指标中的各子因 素指标进行评级，按照上述ＹＣＥ评估过程也可以对风齄企业 成运算，将各主因素指标Ｘ．对于评语集 的修正隶属度向 量Ｂ、组合成风险企业增值潜力的模糊评估矩阵Ｒ。第五步是 将风险企业增值潜力的模糊评估矩阵Ｒ与主因素指标权重 集Ａ进行摸糊合成运算 最终得到风险企业增值潜力对于评 语集ｗ的修正隶属度向量Ｂ，即Ｈ综合评判结果。 对于综台评判结果Ｂ．基金管理人可用以下两种方法得 出关于风险企业增值潜力的最终评估结论：第一种方法是根 据隶属度最大原则．从综合评划结果Ｂ中求出最大值ｂｌ＝ ｎ毗（ｂ－，ｂ１， ｂ ）．ｗ 作为该风腧企业的增值潜力评级。第二 的经营风险进行评估．得出关于风险企业经营风险的最终评估结论。 风险投资基金在决策是否对棱评估风险企业进行投资时．基金管理人应将该企业的增值潜力与经营风险的评估结论结合起来考虑．分析该企业是否具备投资价值，然后根据基金本身的投资风险偏好做出最终投资决策。 ｆ Ｉ １ ｌ ｌ Ｉ ｌ壁型量查璺 坚：！＿ 一‘ 一— 穗专 童 一一
