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自由现金流量指标在公司经营业绩评价中的应用研究
作者：田月昕 韩爱菊
来源：《商业会计》2013年第07期
提要：本文通过对现有公司经营业绩评价指标体系的分析，指出以会计利润为基础的经营业绩评价指标体系存在的不足和缺陷，说明自由现金流量指标在公司经营业绩评价中的优势，最后引入自由现金流量指标对现有的公司经营业绩评价指标体系进行补充。 关键词：经营业绩 会计利润 自由现金流量 一、现有公司经营业绩评价指标体系的缺陷
公司经营业绩的评价是经济体系中的核心问题，如何正确公允地评价公司的经营业绩具有十分重要的理论和实践意义。目前，公司经营业绩评价指标体系主要是建立在资产负债表、利润表之上的，评价指标大多是以公司的会计利润为基础，虽然这符合企业“利润最大化”的目标，在一定程度上反映了公司的业绩，但是以利润为指标评价公司经营业绩存在以下缺陷： 首先，会计利润是基于权责发生制之下核算出来的，大多数情况下，公司在实际收到现金之前就必须计算出收益或利润，在未支出现金之前就计算出成本或费用，这样利润就很难准确地反映公司现金流的实际状况，而且利润指标容易受到会计、会计估计等其他因素的影响，其真实性受到了质疑。其次，公司在编制财务报表时，一些调整项目具有较大的弹性，如折旧、摊销等，实际经济生活中，公司还会根据资产的使用状况或者新法规的要求修改以前的估计数据，使得会计利润或增或减，具有很大的可操纵性，降低了会计利润的可信度。再次，在计算会计利润时，公司可以根据会计准则的要求，在不更改会计原则的基础上，选择具体的会计方法，而且可以针对特殊环境运用不同的会计准则，这样就造成了不同的公司采用不同的会计方法确认收益、费用，分配跨期成本等，不同企业之间甚至企业不同期间的会计利润缺乏可比性。最后，近几年我国也出现了一些上市公司通过关联交易等手段虚增利润、隐瞒实际经营情况的现象，使得会计利润的可靠性大大降低。因此，会计利润指标并不能全面真实地反映公司的经营业绩，不能仅仅依靠利润指标反映公司业绩情况，需要引进自由现金流量指标评价公司的经营业绩。
二、 引入自由现金流量指标评价公司经营业绩的优势
自由现金流量由美国学者莫迪格利尼和米勒于1961年首次提出，尽管众多学者对自由现金流量内涵的表述并不统一，但仍能够得出这一概念的共同特征：即自由现金流量是在充分考虑了公司持续经营或必要增长对现金的需求之后所形成的剩余现金流量，自由现金流量越多，表明公司用于再投资、再生、发放红利的余地越大、能力越强，未来发展趋势可能就会越好，
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现金流量与整个公司的成长和发展密切相关，公司的财务活动就是与现金流有关的活动，自由现金流量对于公司经营业绩至关重要。与会计利润指标相比，自由现金流量指标在评价公司经营业绩中有以下优势：
（一）克服了利润指标易被操纵的缺陷
以权责发生制为基础使会计利润有很大调节利润的空间，这是因为在权责发生制下企业确定收入的一个重要因素是企业不再拥有与商品有关的主要风险和报酬，在实际应用时可以通过一定的手段实现利润增加而企业现金流入量不增加的现象；而自由现金流量是根据收付实现制确定，避免了因折旧、摊销的会计计提方法不同而出现较大差异，反映了企业实际节余和可动用的资金，它反映的是实实在在的现金流入和流出，人为调节现金流量有很大的难度，这使得自由现金流量指标在评价公司经营业绩时更加可靠。 （二）自由现金流量可以更加全面地反映公司的实力水平
公司的发展离不开充足的现金流的支持，若没有充足的自由现金流量，公司的经营环节往往会被中断，公司最终走上消亡的道路；拥有大量稳定的自由现金流量的企业往往能更好地抓住发展机遇，这是因为任何项目的建立首先要有资金的支持，充足的现金流量可以使公司及时建立一个新项目，这在当今信息顺畅、市场瞬息万变的时代尤为重要。自由现金流量的信息来源同时包含了损益表、资产负债表、现金流量表的信息，更加综合地考虑了公司的整体情况。因此，在公司经营业绩评价指标体系中，增加自由现金流量指标的比重可以克服公司的短期行为，较为真实地反映公司经营业绩，利用现金流量表，结合利润表和资产负债表，通过计算相关指标间的差异程度，可以达到分析经营质量的目的，进而得到公司经营业绩水平，稳定的自由现金流量可以大大增强公司的实力。
（三）自由现金流量指标可以有效地衡量和控制公司风险
公司风险包括经营风险和财务风险，充足的自由现金流可以在一定程度上规避风险，市场中的不确定性增加了公司的经营风险，充足的现金流在一定程度上可以抵消经营风险；作为一种充分考虑了企业的持续经营或必要投资增长对现金流量的要求后的一种现金剩余，自由现金流量越大，支付能力越强，财务风险越小，因而在未来可以调高财务杠杆，增加债务资本或减少权益资本，以充分享受利息费用抵税所带来的利益；自由现金流量越小，支付能力越弱，财务风险越大，因而在未来应调低财务杠杆，充足的自由现金流量可以使公司从容安排资本结构，实现公司良性循环。
三、引入自由现金流量指标的公司经营业绩评价指标体系构建
针对目前公司经营业绩评价时较多使用会计利润指标却较少使用自由现金流量指标的现状，建议在公司经营业绩评价过程中更多地增加自由现金流量的内容，将现金流量信息更多地融入业绩考核指标中，这样会使评价结果更加全面而准确。同时，现金流量表的出现，改变了
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传统财务分析体系下只注重权责发生制信息的局面，使权责发生制下的会计信息和收付实现制下的会计信息得到有机结合。因此，引入自由现金流量指标的财务比率分析具有一定的可行性。现有的经营业绩评价主要是从公司的盈利能力、营运能力、偿债能力和成长能力4个方面进行分析，下面，笔者将从这4个方面引入自由现金流量指标分析公司经营业绩。 （一）盈利能力评价指标
现有的盈利能力评价指标有销售利润率、资产报酬率、净资产收益率、投资收益率等指标，然而这些指标都是建立在权责发生制的基础上，不能反映公司盈利中有多少实实在在的现金流入，只能评价企业盈利能力的数量而不能评价企业盈利能力的“质”量，而从现金流量出发，通过考察公司的资本获取现金流量的能力以及销售收入中产生现金净流入的金额，可以很好地衡量盈利能力的质量，因此，引入以下指标：
每股经营净现金流量=经营活动现金流量净额/期末总股数 （1）
这一比率反映每股资本获取现金净流量的能力，一般来说，该比率越高，说明公司支付股利的能力越强，反之，公司支付股利的能力越弱。
全部资产现金回收率=经营活动现金流量净额/企业资产总额 （2）
该比率体现每一元资产通过经营流动所能形成的现金净流入，反映企业资产的经营收现水平，一般来说，该指标值越高，表明企业资产的利用效率越高，反之，则效率越低。 现金销售比率=经营活动现金流量净额/销售总额 （3）
该指标表示每一元销售额中经营活动产生的现金净流入，该比率越高，表明每一元销售额中经营活动产生的现金净流入越多，反之，则越少。 （二）营运能力评价指标
目前，反映营运能力的指标主要有存货周转率、总资产周转率、应收账款周转率等，这些指标也是建立在权责发生制的基础上，因此同样可以引入自由现金流量指标对其加以补充。 由于企业营运能力主要是从营运资产的效率与效益两方面分析的，从自由现金流的角度分析企业回收现金的质量可以考察营运资产的效益，分析流动资产的变现能力可以体现营运资产的效率，因此，可以引入以下指标分析公司的营运能力。 现金营运指数=经营活动现金流量净额/经营所得现金 （4）
这一指标表示企业经营活动现金流量与企业经营所得现金（经营现金毛流量）的比值，反映了企业现金回收质量，理想的现金营运指数应为1。
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流动资产现金比率=现金及其等价物/流动资产 （5）
该指标反映流动资产中现金的构成比率，现金及其等价物是流动性最强的资产，该比率越高，反映企业流动资产的变现能力越强。 （三）偿债能力评价指标
公司经营业绩评价中反映偿债能力的指标主要有资产负债率、速动比率、流动比率等，然而流动资产、速动资产都存在着资产不能变现的风险，真正不存在变现风险的是现金，通过分析公司的经营活动现金流量对负债的保障程度可以更为准确地衡量公司的短期偿债能力以及长期偿债能力，因此可以引入以下两个指标分析偿债能力： 现金流动负债比=经营活动现金净流量/年末流动负债 （6）
该比率反映了经营活动产生的现金对流动负债的保障程度。一般该指标大于1，表示企业流动负债的偿还有可靠保证，该指标越大，表明企业经营活动产生的现金净流量越多，越能保障企业按期偿还到期债务，但也并不是越大越好，该指标过大则表明企业流动资金利用不充分，盈利能力不强。
现金债务总额比=经营活动现金净流量/债务总额 （7）
该指标旨在衡量企业承担债务的能力，是评估企业中长期偿债能力的重要指标，同时也是预测企业破产的可靠指标。这一比率越高，企业承担债务的能力越强，破产的可能性越小；这一比率越低，企业财务灵活性越差，破产的可能性越大。 （四）成长能力评价指标
一般用于评价企业成长能力的指标主要有总资产增长率、销售增长率、净利润增长率等，这些指标同样存在易被操纵的风险，因此可以引入自由现金流量指标对其进行补充，通过分析公司经营活动现金流量的增减变化反映出公司的成长情况，可以引入以下指标：
经营活动现金净流量增长率=（本期经营活动现金净流量-上期经营活动现金净流量）/上期经营活动现金净流量 （8）
这一指标以收付实现制为基础，表明企业通过经营活动产生的现金净流量与上年经营活动产生的现金净流量的增减变动情况，更为客观地反映企业的成长状况和发展能力，该比率越高，说明企业的成长性越好。
本文引入自由现金流量指标评价公司的经营业绩，并不是对现有评价指标的完全抛弃，而是在现有指标的基础上对其进行补充、说明，以会计利润为基础的业绩评价指标固有其可取之处，然而由于人为因素及某些客观因素的存在，以权责发生制为基础的指标存在被操纵的可
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能，引入自由现金流量能够更加全面、客观地评价公司盈利能力、营运能力、偿债能力和成长能力，为公司的经营发展提供参考。Z 参考文献：
1.王婉瑛.自由现金流量与公司绩效关系的实证研究[D].陕西：西北大学，2009. 2.曹媛.企业经营业绩评价研究[D].四川：西南财经大学，2005.
3.马海峰.现金流视角下上市公司并购绩效评价及其影响机制研究[D].江苏：中国矿业大学，2009.
