煤炭现货电子交易的价格发现-煤炭价格形成机制的改革方向

现货电子交易的价格发现

——煤炭价格形成机制的改革方向

邹晓峰

关键词：煤炭价格 电子交易 准期货 价格发现

煤炭价格关乎国计民生,煤炭价格研究有助于能源资源价格改革落实，是能源资源价格改革的工作重点，也是落实“节能减排、绿色经济”国家战略的具体体现。据国际能源组织统计，2009年我国煤炭消费量占世界煤炭消费总量的45.2%，其中煤炭发电量占发电总量的78%，远远高于世界平均水平41%。从此可知，由煤炭到煤电、钢铁，从而形成对CPI和PPI的价格传导机制，煤炭对我国经济影响举足轻重。

煤炭交易牵涉到煤炭、钢铁、火电等国民经济重要部门，交易数量、交易规模和交易范围都十分庞大，目前煤炭价格形成机制主要依靠现货交易，交易不稳定也不规范，因此需要利用现货电子交易的准期货性质，发挥其价格发现功能优势，使得煤炭形成稳定规范的价格：

煤炭现货大宗交易的价格问题

煤炭价格及其影响因素是煤炭经济研究的重要议题，煤炭价格的核心因素有煤炭供给、需求和替代品，而煤炭主要市场是秦皇岛港煤炭市场。秦皇岛煤炭交易市场以大宗交易为主，其中《大宗商品电子交易规范》对大宗商品做了明确的规定：可进入流通领域，但非零售环节，具有商品属性用于工农业生产与消费使用的大批量买卖的物质商品。吕涛等

（2010）实证发现：一是秦皇岛港煤炭市场库存与价格存在双向因果关系，相互影响的滞后期为1个月；二是秦皇岛港煤炭价格为全国煤炭价格的风向标。

然而，举足轻重的秦皇岛港煤炭市场有诸多价格缺陷：（1）价格形成不规范。合同价格根据当时的供求情况等因素而定，而执行合同中市场价格发生变化是必然的，同时价格的形成也受到地域的限制，很难形成公平价格。（2）信用风险。价格变化必然增加合同违约的可能性，从而产生信用风险，同时信用风险缺乏制度保障。（3）价格缺乏有效性。买卖双方很少，难以形成集中的市场，买卖双方面对面式协商讨价还价，谈判技巧和技巧掌握的多少对形成价格影响极大。（4）合同规范程度低。每签合同都要重复寻找客户、询价、初步谈判、签约等一系列过程，都要对品种质量、时间、运输等合同关键因素进行反复磋商，从而导致签约和执行复杂，交易成本增高。

煤炭现货电子交易的价格发现功能

现货电子交易的价格发现功能出色、信用完善、高效撮合，这些正能弥补煤炭现货大宗交易的问题，因此，煤炭现货电子交易是煤炭价格形成机制的未来发展方向：

首先，煤炭现货电子交易的价格发现功能突出。现货电子交易俗称准期货，其价格发现功能与期货交易相当：(1)现货电子交易通过仓单和电子撮合，有效增加交易的成交概率，从而提高价格形成机制的规范性和有效性；（2）现货电子交易可以引入套期保值和套利投机的投资者，增强市场活力，信息的价格反应更灵敏，从而市场形成有效（EMH）价格和高效的价格形成机制；（3）现货电子交易都设计了保证金和逐日盯市结算制度，从而从制度上有效地降低了信用风险。

其次，煤炭现货电子交易的理论支撑坚实。现货电子交易俗称准期货，与期货市场同

属于衍生金融市场，金融衍生市场价格发现的理论基础是市场微观结构理论：（1）价格发现的高效率使得期货衍生品价格形成机制相当成熟；（2）金融衍生品的价格形成机制研究非常成熟（肖辉和吴冲锋，2009），国际国内主流方法是市场微观结构（Micro-structure），即从市场的微观结构考察价格的形成过程，分析交易规则、信息等微观结构对价格形成的影响；（3）现货电子交易是准远期期货市场，类似衍生金融市场（黄雨青，2005），目前国内已经有相当一些产品采用这种市场价格机制，从产品特征来看，这种机制同样有可能适用于煤炭行业。

再者，煤炭现货电子交易的功效明显。作为准期货，煤炭现货电子交易的价格发现功能规范和高效，这有利于煤炭现货大宗交易的价格问题关键——价格发现功能不完善。传统现货交易模式由于受到地域限制，加上交易者稀少，价格形成往往有着明显的地域性，而现货电子交易瓦解了地域和行业的界限，生产者、销售者、加工者以及进出口商等都成为潜在的交易者，其竞价可有效代表供求双方的力量和意愿，有助于真实价格的形成，同时引入套期保值和套利投机的公众社会投资者，市场对信息的反应更加迅速和及时，价格发现功能更加完善和充分。

煤炭现货电子交易的建设思路

以煤炭现货交易为基础，通过科学论证和整合资源，建立和完善煤炭现货电子交易机制，充分发挥这种机制的价格发现效率优势，以保证煤炭市场价格形成机制能够规范高效运行，从而实现煤炭的资源有效配置：

首先，科学论证。为了有效覆盖煤炭交易，煤炭电子交易的经济考察运用功能和效用的分析方法考察煤炭现货电子交易的经济可行性，也就是现货电子交易对煤炭市场的各个参与方的市场行为的影响：采用供求分析的方法考察煤炭供给方和需求方的经济特征，

供给方的重点是对煤炭企业的产业结构和商业周期等影响价格形成的关键性因素的分析，需求方主要是煤炭产业链下游企业和销售企业；采用价格弹性和替代产品的研究考察煤炭市场的价格特性，例如煤炭与水电的替代性；采用国民经济评价重点考察现货电子交易对其他相关行业和产业的影响，比如煤电行业。

其次，资源整合。按照重点区域和关键产业链，将传统的现货交易规范化和电子化，建立煤炭现货电子交易机制。现货电子交易（也称为大宗商品电子交易，或现货仓单交易）是以现货仓单为交易的标的物，采用计算机网络进行的集中竞价买卖，统一撮合成交，统一结算付款，价格行情实时显示的交易方式。因此，传统煤炭现货市场的电子交易改造的关键在于现货仓单，现货仓单是货物所有人将货物运抵定点仓库后，由市场向货物所有人开据的代表商品所有权的一种凭证。现货仓单经交易市场注册后，即可通过互联网进入现货交易市场交易系统进行交易。现货仓单可在市场内自由转让、买卖，也可进行现货实物交收。

第三，机制设计。交易机制设计以市场微观结构理论为基础，以价格发现效率为主要目标，重点把握合约设计、交易规则和风险防范问题：合约或者仓单设计是现货电子市场的首要问题，涉及到交易规模、到期日等等金融术语；交易规则设计主要运用博弈论工具作为研究手段，考察合理的交易规则，以促进市场稳健运行和价格有效形成；信用风险防范是衍生市场必须考虑的问题之一。

企业操作理念和政府措施

煤炭现货电子交易需要煤炭相关企业参与，也能给交易企业带来实惠，同时也需要政府的呵护：

一方面，企业操作理念。煤炭现货电子交易作为准期货，其衍生品特征——高杠杆和高风险相辅相成，因此交易的实体企业应以套期保值为核心，重点把握交易目的、交易人员、交易方案三个要点：交易目的，以服务实体运作和套期保值为交易目的，不能因投机而使得企业陷入高风险，影响企业的正常运转；交易人员，套期保值交易人员应具备投资分析和风险管理的金融工程专业知识背景，相关企业应当采取引进和培养两种方式培养和选拔套期保值内部交易人员；交易方案，鉴于套期保值的专业性，企业套保方案应由内部人员和外部专业机构构建，设计内容包括摸清企业经营业务流程、交易的操作流程、操作原则和资金账户以及效果评估。

另一方面，政府政策措施。政府主要采取前期推动、后期规范的市场监督政策。政府拥有煤炭主导行业煤炭挖掘和火力发电的掌控能力，应推进煤炭和火电的重点企业实现煤电议价的市场化机制改革，将现货交易向电子交易升级，这是政府的前期推动职能。市场建立之后，政府作为守夜人应当构建信用机制、市场准入和市场监管等配套政策：信用机制，信用问题是影响市场持续营运的关键问题，政府应当审核市场的信用机制，注重信用风险的防范工作；市场准入制度，政府应当依据市场的成熟水平，对市场的交易机构和交易者实行准入制度，以保持适度的市场投机者，从而保证市场活力和稳定；市场规范体系，政府应当通过行政监督和法律监督两种方式来规范市场参与者行为，打击和处罚内幕交易和交易操纵等影响市场秩序的违法行为。

（作者单位：贵州财经学院，本文受国家自然科学基金资助项目(71061003)和贵州省科学技术厅贵州财经学院软科学研究联合资金项目(R字[2010]LKC2027)资助）