投研报告
从以下几方面对公司（以下简称“张”）进行综合研究分析：
（一）行业分析
随着中国庞大的消费群体和消费能力提升，尤其是葡萄酒作为健康消费品，其发展空间很大，进口葡萄酒近几年在国内迅速发展，也会促进葡萄酒行业蛋糕的做大。而张作为中国葡萄酒龙头企业，多年的积累未来将在市场上得到更好发展。20__年葡萄酒销量139万吨，可能还有部分在库存的，这个数量未来放大几倍有可能，主力消费群体还远没有到位。预计未来行业或保持两位数增长，而进口、国产各占多少，则取决于两者综合实力的较量。
（二）公司管理分析
（1）管理层分析
公司已建立起比较完善的高级管理人员绩效评价体系，建立了薪酬与公司绩效和个人业绩相联系的相关激励机制。董事会下设薪酬委员会，负责薪酬的制定、薪酬方案的审定，并依据公司年度经营计划目标，对公司高级管理人员及其所负责的单位或部门进行经营业绩和管理指标的考核，并以此作为奖惩依据。
（2）经营管理分析
20__年，公司计划实现营业收入不低于66亿元，计划将主营业务成本及三项期间费用控制在35亿元以下。为了实现上述目标，公司将着力抓好以下主要工作：一是坚持以市场为中心，加快销售体系改革，强化市场管理。公司将在进一步完善葡萄酒销售体系的基础上，分别建立健全以白兰地和进口葡萄酒为主体的销售体系，提高白兰地和进口葡萄酒市场覆盖面；加大对销售终端的投入和考核力度，提升产品销售能力；完善市场考核体系，进一步增强考核工作的针对性和科学性；加强销售费用管理，确保市场投入取得预期效果；继续加大营销传播力度，不断提升品牌影响力。
二是继续加大资本性投入，强化质量管理，不断提高公司生产能力和产品品质。公司将继续增建优质葡萄基地，加快西部三个酒庄和烟台开发区张庄园建设步伐，力争下半年陆续将西部三个酒庄的高档葡萄酒产品推向市场；加速推进现有生产设施技术改造，完善生产配套能力；加强从原料到成品售出的全过程质量管理，建立基于信息化技术的全程质量追溯体系，进一步丰富产品结构，提高产品
品质和生产能力，为公司中长期发展打好基础。
三是加强财务管理和审计工作，强化费用和投资管理，积极推进节能降耗，提高公司运行质量和效益。公司将进一步完善财务预算监控体系，细化考核项目，重点加大对生产系统五项费用、销售系统十项费用和工程项目投资的考核与审计工作；借助信息技术，加大审计工作的力度和广度，建立审计、财务、业务三位一体的监督体系；进一步采取改进现有设备、引进节能技术等措施，降低能源消耗，力争将吨酒能耗较上年降低5%。
四是加强葡萄基地管理，完成20__年葡萄等原料的采收工作。公司将继续完善葡萄基地架构体系、管理模式与各级人员责任制，加强基地投入产出管理、过程管理和葡萄质量综合考评；推广无公害、有机化栽培技术，推行机械化作业模式，提高葡萄质量，降低管理成本；进一步完善葡萄收购价格形成机制，使葡萄等原料定价更加科学合理，确保公司20__年所采收葡萄原料品质优良、结构合理、价格公允、数量充足。
（3）产品市场分析
作为国内市场最大的葡萄酒生厂商，张在管理机制，市场占有率，销售渠道，财务管理等方面优势明显。公司主要经营葡萄酒和白兰地，葡萄酒营收占比为82%，白兰地为12%。公司酒产品定位在中高端酒，目前葡萄酒（750ml）装的价格约从40元—400元不等，参考国外葡萄酒产品和定价，往高端酒发展还有较大空间。公司目前其主要竞争主要来自国外洋品牌葡萄酒的冲击，为应对挑战，张加大对葡萄原料的投资，来保证公司可持续发展，保证葡萄原料所采用数量和品质，今年年底有望实现签订合同基地，在新XX、宁夏、陕西和烟台，将会达到接近三十万亩，这将为公司葡萄酒及白兰地的发展奠定良好的基础；公司也在加快新产品的上市步伐，经过两年多的准备，公司在西部投资了三个酒庄，在新XX石河子、宁夏银川及陕西咸阳的三个酒庄产品将在今年下半年陆续上市，这三个酒庄的产品定位都是中高端的，与原来张卡斯特酒庄、爱斐堡酒庄的包装和品质都有不同特点，这几个酒庄产品的推出将会对市场有很大的促进作用。公司利用自有资金投资酒庄，并不断开发新产品，提升市场占有率。
（4）竞争对手分析
针对国外优质高端葡萄酒产品，公司专门成立公司代理。ld，ChateauLatour，ChateauHaut-Brion，ChateauMargau_，hateauMoutonRothschild，ChateauChBlanc，ChateauAusone等国外葡萄酒走高品质高价位路线，目前张则主要经营中低端酒，其主要面对的是目前进驻国内的国外产品的中低等产品系列的竞争，价位为100-400元之间的市场争夺。公司的强项是强大的营销渠道体系，一方面加强优化营销管理体系。另一方面加大产能和产品开发能力。积极应对国外产品对市场的冲击。
（三）公司估值分析
（1）静态市盈率估值
（2）动态市盈率估值
预计未来三年，中国葡萄酒行业以平均12%-15%的增速发展，而张作为国内行业龙头企业，最近5年，主营收入保持年均增长，净利润保持年均37%增长，考虑未来3年国内外经济形势的不确定性，以及国内市场的更为激烈的市场竞争环境，保守预计未来年复合增长为20%-25%左右。预计10__年，EPS分别为4.3元，5.16元,6.2元，20__年，按1倍的市盈增长率计算，20__年合理估值区间为80（按20%增长率计）----100元（按25%计算）。
市值分析
（四）风险分析
①原料价格波动风险
本公司产品的主要原料为葡萄，其产量和质量受天气干旱、风雨和霜雪等自然因素影响较大，这些不可抗因素给本公司原料采购数量和价格带来较大影响，增加
了公司生产经营的不确定性。本公司将通过增加自营葡萄基地面积，加强葡萄基地
管理，优化葡萄基地布局，以降低葡萄质量和价格波动风险。
