ETF

最近的20年内，由金融创新者们开发出一种新型的指数基金即交易型开放式指数基金（ETF）：通常又被称为“交易所交易基金”（Exchange Traded Funds），它是一种在交易所上市交易的、基金份额可变的开放式基金。

一般地，ETF是以某一选定的指数所包含的成份证券为投资对象，依据构成指数的股票种类和比例，采取完全复制或抽样复制，进行被动投资的指数型基金。因此ETF具有指数基金的特点。

ETF本质上是一种指数基金，与传统的指数基金相比，ETF的复制效果更好，成本更低，买卖更为方便，可以在交易日随时进行买卖，并可以进行套利交易，因此对投资者具有独特的吸引力。

什么是标的指数？

指数是用来衡量市场或特定投资组合的价格衡量指标。ETF均追踪某一个特定指数，即ETF的“标的指数”。由于标的指数的选择是影响ETF产品成功的重要因素之一，所以一般地，ETF的“标的指数”要求具有知名度、市场代表性、良好的流动性和编制稳定、客观与透明的特点。

ETF与标的指数间有何关系？

为了让ETF市价能反映与标的指数之间的直观联系，ETF一般情况下会将ETF的每一单位净值设计为标的指数的某一百分比。因为将ETF的净值和股价指数连结起来，投资ETF的损益便与指数的走势直接相关。目前国内现有ETF单位净值设计为标的指数的千分之一，因此当某指数为1234点时，其所对应的ETF的每一单位净值约为1.234元，当该指数上升或下 跌10点，ETF的单位净值约上升或下跌0.01元。 证券交易所除了每15秒钟揭示标的指数的指数水平外，也会在相同时间间隔内揭示该ETF的每一单位预估净值(IOPV)，以供投资人参考。

基金份额参考净值(IOPV)：由交易所每15秒公告一次

基金份额参考净值是指上海证券交易所在交易时间内根据基金管理人提供的申购、赎回清单和组合证券内各只证券的实时成交数据计算并发布的基金份额参考净值，简称IOPV（Indicative Optimized Portfolio Value）。IOPV值每15秒计算并公告一次，作为对ETF基金单位净值的估计。

IOPV=（申购、赎回清单中必须用现金替代的替代金额+申购、赎回清单中可以用现金替代成份证券的数量与最新成交价相乘之和+申购、赎回清单中禁止用现金替代成份证券的数量与最新成交价相乘之和+申购、赎回清单中的预估现金部分）/最小申购、赎回单位对应的基金份额

ETF独特的两种交易制度

ETF实行两种交易制度：一级市场申购赎回与二级市场交易。在交易时间内，投资者在一级市场可以像开放式基金那样申购、赎回。不同的是，它的申购是用“一揽子股票”向基金管理人换取ETF份额，赎回则

是以ETF份额换回“一揽子股票”。在二级市场上，ETF与封闭式基金、普通股票一样在交易所挂牌交易，投资者可按照市场价格买卖ETF份额。这两种交易制度使该类基金存在一级和二级市场之间的套利机制，而套利交易会最终使套利机会消失，使二级市场价格回复到基金份额净值附近，可有效防止封闭式基金的大幅折价问题。

什么是ETF申购赎回中的“一揽子股票”？

在申购赎回基金时，ETF与普通开放式基金表现不同。普通开放式基金，申购和赎回采取现金形式；而ETF的申购和赎回，则不接受现金，一般情况下，投资者在申购ETF份额时，需准备与基金投资组合基本一致的股票组合，该股票组合，即是“一揽子股票”。当基金投资组合中的某只股票因停牌等原因而无法买入时，允许投资者使用现金作为该股票的替代，所以“一揽子股票”中也可能包括少量现金。

ETF的发展史

ETF最早产生于加拿大，多伦多证券交易所于1991年推出了基于仓单的、追踪多伦多证交所35指数（TSE-35）的指数参与份额（TIPs），但于2000年终止。而ETF的发展与成熟则主要在美国，现存最早的交易所交易开放式基金是美国证券交易所(AMEX)于1993年推出的第一只真正意义上的跟踪S&P500指数的ETF——标准普尔存托凭证(SPDR)，至今它仍是世界上最受欢迎的ETF产品之一。ETF尽管出现的时间不长，但其发展非常迅速，尤其是2000年以来，由于全球资本市场的萧条，在其他共同基金遭到较大损失的背景下，交易所交易基金赢得了空前的发展机遇。截至2009年底，全球共有ETF 1939只，共计3775只上市产品，总资产规模达到10323亿美元。全球ETF管理人达到109家，共40个交易所有ETF产品上市交易。

数据来源：BLACKROCK

从区域分布来看，全球ETF产品主要集中在美国、欧洲和亚洲。其中欧洲市场ETF数量最多，为821只，全球占比42.3%；美国市场ETF管理资产规模最高，为7055亿美元，全球占比68.3%；这些数据表明美国

为全球最大最活跃的ETF市场地位无人能撼。虽然其拥有ETF772只，在数量上少于欧洲，但其资产规模远远大于欧洲（为2235亿美元，仅为美国的三分之一不到，全球占比21.65%）。亚洲现有ETF197只，资产规模为631亿美元，也大约为欧洲的三分之一，全球占比6.1%；其中日本的ETF规模占去亚洲市场的半壁江山。

从ETF的投资标的来看，股票类资产ETF仍占据绝对主导地位，09年底其资产规模8412亿美元，全球占比过八成；排名第二的固定收益类ETF规模仅为1670亿美元，占全球份额16.2%。

与海外ETF市场的蓬勃发展相比，国内ETF的发展相对迟缓。截至2009年12月底，中国市场ETF仅9只，资产规模662亿人民币，约合97亿美元。

ETF的种类

ETF根据投资方法、投资对象、投资区域和投资风格的不同，分以下四大类：

1. 根据投资方法的不同：ETF可以分为指数基金和积极管理型基金，国外绝大多数ETF是指数基金。

目前国内推出的ETF也是指数基金。

2. 根据投资对象的不同：ETF可以分为股票基金、债券基金和商品基金等，其中目前全球市场的ETF

以股票基金为主。

3. 根据投资区域的不同：ETF可以分为单一国家（或市场）基金和区域性基金，其中以单一国家基

金为主。

4. 根据投资风格的不同：ETF可以分为市场基准指数基金、行业指数基金、风格指数基金（如成长

型、价值型）、规模指数基金（如大盘、中盘、小盘）、主题指数基金和策略指数基金等，其中以市场基准指数基金为主。

ETF的运作模式

如何买卖ETF？

ETF的交易与股票交易完全相同，基金份额是在投资者之间买卖的。对于已经开设证券交易账户的投资者不需要另外开户。

ETF在证券交易所的交易单位是多少？

ETF如同股票及封闭式基金，在上海证券交易所以100个基金单位为1个交易单位（即“1手”），并可适用大宗交易的相关规定。

ETF的涨跌幅度是多少？

与股票相同为10%。

ETF的升降单位和股票、封闭式基金是否不同？

为使ETF的价格能充分反映标的指数的变化，ETF进行折算后的升降单位和封闭式基金相同，为1厘。这样，标的指数每升（降）1点，每单位的ETF基金份额的净值就相应升（降）1厘。

什么是ETF的基金份额净值？

同一般开放式基金一样，ETF的基金份额净值（NAV）是指每份ETF所代表的证券投资组合（包括现金部分）的价值，即基金份额净值=基金净资产/基金份额总数。

ETF会不会像封闭式基金一样出现大幅折、溢价？

ETF具有的独特“实物申购与赎回”机制，并不会像封闭式基金那样会出现很大的折、溢价空间。当ETF出现折、溢价时，套利者会通过“实物申购与赎回”机制来消除差价，迫使ETF二级市场价格与净值趋于一致，使ETF不会出现类似封闭式基金大幅折、溢价交易现象。

ETF的认购

1. ETF采用份额认购方式：开设证券账户（如上海证券交易所A股账户或基金账户）——指定交易

——认购申请 2. 网上现金认购：

·投资者通过具有基金代销业务资格及交易所会员资格的证券公司利用证券交易所网上系统以现金进行的认购

·单一账户每笔认购份额需为1,000份或其整数倍，最高不得超过99,999,000份 ·证券公司收取一定的佣金 3. 网下现金认购：

·投资者通过基金管理人及其指定的发售代理机构以现金进行的认购 ·通过发售代理机构办理的每笔认购份额须为1,000份或其整数倍 4. 网下股票认购：

·投资者通过基金管理人及其指定的发售代理机构以股票进行的认购（必须是标的指数成份股和已公告的备选 成份股）

·认购的单只股票最低认购申报股数为1,000股，超过1,000股的部分须为100股的整数倍 ·认购份额=（第i只股票在网下股票认购期最后一日的均价×有效认购数量）/1.00

ETF的申购、赎回

1. 投资人可办理申购、赎回等业务的开放日为证券交易所的交易日，上海证券交易所开放时间为上

午9:30-11:30和下午1:00-3:00。在此时间之外不办理基金份额的申购、赎回。

2. 申购与赎回的数额：我国ETF的最小申购、赎回单位一般为50万份或100万份，投资者申购、

赎回的基金份额需为最小申购、赎回单位的整数倍。

3. 申购与赎回的场所：投资人应当在申购赎回代理券商的营业场所或按申购赎回代理券商提供的其

他方式办理基金的申购和赎回。部分ETF基金管理人还提供场外申购赎回模式，投资者可以采用现金方式，通过场外申购赎回代理机构办理申购赎回业务。

什么是ETF份额折算日？

一般地，ETF建仓期结束后，为方便投资者跟踪ETF份额净值变化，基金管理人通常会以某一选定日期作为基金份额折算日，以标的指数的1‰（或1%）作为份额净值，对原来的基金份额进行折算。

ETF份额折算的时间

ETF基金合同生效后，基金管理人应逐步调整实际组合直至达到跟踪指数要求，此过程为ETF建仓阶段。ETF建仓期不超过3个月。ETF建仓期结束后，基金管理人确定基金份额折算日，并提前公告。

基金份额折算的原则

ETF基金份额折算由基金管理人办理，并由注册登记机构进行基金份额的变更登记。折算后的基金份额净值与折算日标的指数收盘值的千分之一基本一致。

基金份额折算后，本基金的基金份额总额与基金份额持有人持有的基金份额数额将发生调整，但调整后的基金份额持有人持有的基金份额占基金份额总额的比例不发生变化。基金份额折算对基金份额持有人的权益无实质性影响。基金份额折算后，基金份额持有人将按照折算后的基金份额享有权利并承担义务。 如果基金份额折算过程中发生不可抗力，基金管理人可延迟办理基金份额折算。

基金份额折算的程序与计算方法

1. 基金管理人确定基金份额折算日(T日)，并提前公告。

2. T日收市后,基金管理人计算当日的基金资产净值X、基金份额总额Y，并与基金托管人进行核对。 3. 假设T日标的指数收盘值为I，则T日的目标基金份额净值为I/1000，基金份额折算比例的计算公式为：

折算比例 =（X/Y）/（I/1000），以四舍五入的方法保留小数点后8位。

4. 基金管理人根据上述折算比例，对各基金份额持有人认购的基金份额进行折算，折算后的基金份额采取四舍五入 的方法保留到整数位，加总得到折算后的基金份额总额。基金管理人将折算后的各基金份额持有人持有的基金份 额数据发送给注册登记机构，并将折算后的基金份额总额数据发送给基金托管人。

5. 注册登记机构根据基金管理人提供的数据为基金份额持有人进行基金份额的变更登记。 6. 基金管理人、基金托管人根据折算后的基金份额总额，进行相应的会计处理，计算T日折算后的基金份额净值， 并互相核对。

7. T+1日，基金管理人公告折算比例及折算后的基金份额净值。投资人可以在其办理认购的销售网点查询折算后其 持有的基金份额。 基金份额折算的实例：

假设某投资人在基金募集期内认购了1,000份，基金份额折算日的基金资产净值为2,127,000,230.95元，折算前的基金份额总额为2,013,057,000份，当日标的指数收盘值为1,133.45。 折算比例=(2,127,000,230.95/2,013,057,000)/(1133.45/1000)=0.93219999 该投资人折算后的基金份额=1,000×0.93219999=932

ETF如何实现T+0交易？

只要合理的利用以下四点规则，ETF可以实现T+0交易：

1. 当日申购的基金份额，同日可以卖出，但不得赎回 2. 当日买入的基金份额，同日可以赎回，但不得卖出

3. 当日赎回的证券，同日可以卖出，但不得用于申购基金份额 4. 当日买入的证券，同日可以用于申购基金份额，但不得卖出

在市场处于震荡上行的环境时，通过在低位买入“一揽子股票”、申购ETF份额，并同日卖出所申ETF份额可以实现实际上的T+0交易。反之，在低位买进ETF、赎回份额，并卖出股票也可以实现实际上的T+0交易。

如何进行ETF的申购和赎回？

与一般的开放式指数基金不同，ETF的申购/赎回是采取实物形式。每日基金管理人在开市前会根据基金的投资组合情况公布“实物申购与赎回”清单。投资人可依据清单内容，将成份股票及少量现金向基金管理人申购“实物申购基数”或其整数倍的ETF；以上流程将创造出新的ETF份额，使得ETF在外流通量增加，称之为实物申购。实物赎回则是与之相反的程序，使得ETF在外流通量减少，也就是投资人将“实物申购基数”或其整数倍的ETF份额转换成实物申购赎回清单的成份股票及少量现金的流程。实物申购与赎回只能以实物交付，只有条件地允许当部分股票因停牌等原因无法获得时用部分现金替代。

具体而言，“申购”是指用“一揽子股票”换取一定数额的ETF基金份额。“赎回”的过程则相反，是指用一定数额的ETF份额换取“一揽子股票”。“实物申购、赎回”的交易双方是投资者和基金管理人。

什么是“实物申购基数”？

ETF实物申购与赎回的基本单位，称为“实物申购基数”（Creation Unit）。每一只ETF“实物申购与赎回”的基本单位可能不尽相同，少的“实物申购基数”基本单位为30万份，多的为100万份。

ETF如何实现套利交易？

由于ETF实行一级市场申购赎回与二级市场交易同步进行的制度，投资者可以在ETF二级市场交易价格与基金份额参考净值（IOPV）二者之间存在差价时进行套利交易。

套利主要通过ETF的跨市场交易完成。ETF实现套利交易有两种可能：一种可能，当二级市场ETF交易价格低于其基金份额参考净值（IOPV）即ETF折价交易的时候，投资者可以通过在二级市场低价买进ETF，然后在一级市场赎回（高价卖出）份额，再于二级市场上卖掉股票而实现套利交易。另一种可能，当二级市场ETF交易价格高于其基金份额参考净值（IOPV）即ETF溢价交易的时候，投资者可以在二级市场买进“一揽子股票”，于一级市场按份额净值转换为ETF（相当于低价买入ETF）份额，再于二级市场上高价卖掉ETF而实现套利交易。折价套利会导致ETF总份额的减少，溢价套利会导致ETF总份额的扩大。但套利机制的存在将会迫使ETF二级市场价格与净值趋于一致，在正常情况下，套利活动会使套利机会消失。

ETF的套利模式

ETF基金的套利机会一般可分为瞬间套利、延时套利、跨日套利和事件套利四种不同的模式。

1.瞬间套利：一般来说，是由于股票市场的大幅波动（例如：ETF所跟踪的指数的成份股票涨停或者跌停）造成ETF的市价偏离净值较大，投资者通过ETF的一级市场和二级市场之间的瞬间价差来进行套利的行为。通常瞬间套利对投资者操作的及时性要求很高，迅速出击是把握瞬间套利的关键。

案例分析：某日市场大跌，当某ETF的市值（交易价格）曾经达到0.962元，而交易所的实时净值揭示系统（一般每15秒揭示一次）显示的净值为0.965元。于是瞬间套利交易开始：先在二级市场买入100万份ETF，用这100万份ETF于一级市场赎回份额（相当于高价卖出），再把“一揽子股票”通过二级市场卖掉。 2.延时套利：又称T+0趋势交易。它是以正确判断市场的总体趋势以及个股的走势为前提，投资者通过申购ETF来实现个股的T+0交易的套利行为。由于ETF所跟踪的指数的成份股票有时受某种因素的影响爆发一些突发的行情，如除权除息、突发的利好或利空等都会使得股票价格短期内出现暴涨或者暴跌的走势，这些因素都为套利提供了机会。与瞬间套利相比，延时套利需要投资者对ETF所跟踪的指数的成份股的超短线走势有着较高的判断能力，适合资金规模较大的机构投资者。

案例分析：某日市场大跌，当某ETF的市值（交易价格）曾经达到0.962元，而交易所的实时净值揭示系统（一般每15秒揭示一次）显示的净值为0.965元。于是投资者先在二级市场买入100万份ETF，用这100万份ETF于一级市场赎回份额（相当于高价卖出），这时投资者不立即卖掉“一揽子股票”，而是等到股价涨到一定高点的时候再抛出股票。比如30分钟后，指数出现了当日的一个小高点，这时可以将“一揽子股票”全部卖出。由于股价上涨，收入也相应增加。我们把这种交易称为延时套利交易，它需要投资者对市场有一定的判断能力。

3.跨日套利：是由于持续的市场非理性趋势（例如：在市场极端走势下）造成ETF基金被错误定价而产生的套利行为。在2007年上涨市中跨日溢价套利机会出现过26次，而2008年调整市中跨日折价套利机会出现过101次，2008年三季度曾出现过长达数周之久的高折价，最高折价率超过5%。

案例分析： 由于2007年市场极端上涨的走势，某ETF基金被错误定价导致出现跨日溢价套利机会，也即当某ETF的市值（交易价格）曾经达到0.962元，而交易所的实时净值揭示系统（一般每15秒揭示一次）显示的净值为0.959元；并且可以较为肯定地预计，该ETF第二日市价还将接着上涨。因此投资者可以在二级市场买进“一揽子股票”，并于一级市场申购ETF份额；考虑到在接下来的交易日里该ETF的二级市场价格还将上涨，该投资者将视市场情况，在接下来某个价格较高的交易日再于二级市场上高价卖掉ETF。

4.事件套利：通常地，由于ETF所跟踪的指数的成份股票的某些引起股份大幅度波动的事件（例如：某成份股因公告、股改、配股等事项停牌）造成停牌前一个交易日收盘价和复牌当日价格出现的价差来进行套利的行为，我们称为事件套利行为。

案例分析：2008年的5月7号，长江电力因为重大资产重组而停牌，时间长达一年之久。通过这一事件利用ETF套利的做法有两类，一类是看空的套利者，另一类则是看多的套利者。而这两类套利者区别就在于对长江电力复牌之后的走势的不同看法上。看空者预计长电复牌之后将会有较大幅度的下跌，而看多者则认为，随着行情的复苏，长电复牌未必会大幅度下跌，只要其下跌的幅度不超过某一幅度，则看多将会有盈利。具体的做法是：

1) 看空者预先配好50ETF成份股中的其余的49只股票，然后选择以现金14.65元/股（长江电力停牌时的价格）来代 替长江电力股票，并以此组合向基金公司申购50ETF份额，然后将基金份额以溢价或者平价在二级市场上卖出。当 长江电力复牌以后，这些看空者将按长江电力的复牌价格与基金公司进行最终的结算，多退少补。其预计的就是未 来长江电力复牌后的2个交易日内，长江电力的股价低于其停牌时的价格14.65元/股，低得越多，套利者盈利越多 ；反之，套利者将面临亏损，高得越多，亏损也就越多。

2) 与此相反，看多者则是进行相反的操作来进行套利交易，即看多者在二级市场上买入50ETF基金份额，然后向基 金公司赎回。当赎回一篮子股票以后，随即将其余的49只股票全部择机卖出，只留下长江电力股票。这样，当长江 电力复牌之后其股价只要超过其停牌价格14.65元/股，套利者就将获得盈利，超过越多，其盈利越多，反之，套利 者将面临着亏损，低得越多，其亏损越多。事实上，长江电力复牌以后，其走势正如看多的套利者预计的那样，不 仅没有下跌，反而还上涨了4.11%，该股盘中甚至一度涨停。这样，这次利用长江电力停牌事件进行50ETF套利交易 的行为，基本上就以看多的套利者完胜而划上了句号。

不过做空者需要注意的是，按照基金规则，在基金公司接受其以现金代替方式申购50ETF份额起的20个交易日（即4个交易周时间内）后，如果长江电力仍然没有复牌的话，套利者将必须以该股停牌时的价格与基金公司进行结算。换句话说，如果做空者介入的时间太早的话，即使将来长江电力复牌真的大幅度下跌，

其也不能获得盈利，而仅仅只是打个平手（当然这里不包括交易成本和时间成本等额外的成本）。这是看空的套利者需要特别注意的地方。

股指期货推出后，ETF有何新的运用策略？

ETF基金以实物申赎机制代替了现金申赎机制，其投资组合中标的指数成份证券的比重可以突破传统基金流动性管理中的上限规定，可以以更高的权重配置成份证券，从而有利于基金净值变化与指数收益间保持稳定较低的跟踪误差。股指期货推出后，ETF凭借其交易价格及净值走势与指数波动趋于一致的特点，更适于与股指期货等其它品种进行组合投资。

ETF有何好处

指数化投资：ETF采取被动投资策略，紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化，有利于充分分散风险，追求市场平均收益。

费用低廉：由于ETF是通过复制指数和实物申赎机制，大大节省了研究费用、交易费用等运作费用。ETF的管理费和托管费不仅远低于积极管理的股票基金，而且低于跟踪同一指数的传统指数基金。一般ETF无申购费和赎回费，投资者在一级市场申购赎回只需向一级交易商支付0.5%左右的佣金，低于一般股票型基金的申购赎回费；二级市场买卖份额的费用类似股票则更为低廉。

交易便利：ETF像股票和封闭式基金一样，能够在交易所买卖，也可以以一定的规模在一级市场进行申购、赎回，具有交易便利性。

存在套利机制：ETF分为一级市场的申购赎回及二级市场的持续竞价交易两种交易方式，这两种方式都能抓住交易过程中的机会，锁定成本，而不像开放式基金申购采用未知单一价法。ETF的净值和交易价格差异达到一定程度时，套利机会就出现了。投资者可以申购ETF并在二级市场卖出或买入ETF并赎回获取无风险收益。而套利机制的存在使得ETF的交易价格与基金单位净值保持一致，避免了封闭式基金存在的大幅折价问题。

实现T+0交易：当日申购的ETF当日可卖出，当日买入的ETF当日也同样可赎回。由此可以看出，ETF的这种特性实际上是变相实现了T+0回转交易，大大提高了资金的使用效率，满足国内投资者T+0交易需求。

资金利用率高：ETF资金可以全部用来跟踪基准指数，基本不存在现金拖累的问题，因此，资金利用率高，跟踪误差小。

透明度高：ETF会每日公告申购赎回清单，列明其“一揽子股票”的成份，因此其投资组合透明度高，便于监管。

ETF适合长期投资

ETF一方面具有被动投资策略的特点，紧密跟踪标的指数，受管理人主观因素影响较小，并且风险分散度好、透明度高。另一方面由于指数基金的费用低，长期投资会因为复利的影响显著增加指数基金的相对收益水平。而且一些境外成熟市场的经验表明，主动管理型的基金持续战胜指数的概率很低，投资时间越长，基金经理战胜指数的概率则越小。从长期投资的角度来看，投资者可以采用低位买入并持有的策略，分享

指数长期增长带来的资本增值。

ETF适合短期投资

ETF对于短期投资者同样是一种理想的投资工具，主要是因为ETF在交易制度上与股票和债券一样，可以快速买入卖出以对市场的变化做出反应，并且交易费率相对低廉。投资者可以通过积极交易ETF，获取指数日内波动、短期波动（一日以上）带来的波段收益。具体方法是：

1. 日内波动操作：投资者可以在一个交易日内进行多次操作：一级市场的申购、赎回和二级市场的交易。

2. 短期（一日以上）波动操作：类似于股票交易，短期看涨，买入ETF，看跌卖出ETF，赚取差价。

ETF适合时机选择

ETF是由其跟踪标的指数成份股构成的证券组合，因此增减ETF相当于增减了股票仓位。一般地，对于在行情发生变化的时候，投资者可以直接增减ETF避免多只股票交割的麻烦，减少对股票价格的冲击，迅速进出市场。ETF独特的套利机制也有助于提高流动性，降低大额交易的冲击成本。因此，ETF可成为投资者高效的时机选择工具。

ETF适合轮动投资

一般来说，不同风格资产之间存在收益轮动的特征，如果能够把握当前市场的热点指数，可以获得可观的超额收益。 在组合管理中，投资者可以根据自己偏好的投资组合，利用ETF实现多样化轮动投资，如国际（跨境ETF）、国内、行业、风格等。如某一投资者看好美国的投资机会时，可以通过购买美国的ETF而不是直接投资美国股票，实现美国股票市场敞口；又如某一投资者偏好某一行业或者某一板块时，也可以投资相应的行业ETF。如此，在满足特定的投资偏好的同时，也在一定程度上分散了风险。

ETF适合资产配置

首先来了解什么是核心/卫星策略，它是资产配置的一个重要策略，即将组合中的资产分为两大类分别进行配置，其中核心资产跟踪复制所选定的市场指数进行指数化投资，以获得特定市场的平均收益；其他资产采用主动性投资策略，以捕捉市场各种各样的投资机会。利用ETF可以实现组合配置的核心/卫星策略。由于ETF具有上市交易的便利性，因此，通过核心/卫星资产配置法，投资者可以随时重新调配资产，无需进行多只股票交割。跟踪蓝筹指数的ETF通常作为核心资产，以保证核心投资部分不落后于大盘；而跟踪行业、风格、区域等指数的ETF通常作为机构投资者的辅助资产，或增持相对看好的资产类别，或者风险收益水平更高的资产类别，如能源类股票、成长型股票或基金等。此外，投资者还可以使用某种主动策略构造组合的核心，为避免错失其他投资机会，可以将各种类型的ETF作为卫星的策略。

ETF适合套利交易

ETF可以通过跨市场交易来实现套利交易。当ETF二级市场交易价格与其基金份额参考净值（IOPV）偏离时，即出现折价/溢价时，投资者就可以在一级市场、二级市场以及股票现货市场之间进行套利，获取无风险收益。单个交易日内，投资者可以多次操作。在回避风险的前提下，提高持仓ETF成份股的盈利性，提高资金使用效率。具体方法是：

1. 当ETF二级市场价格小于其基金份额参考净值，在二级市场买入ETF份额并进行赎回，再将赎回获得的组合证券随 即卖出；

2. 当ETF二级市场价格大于其基金份额参考净值，在二级市场买入组合证券并申购成ETF份额，再随即将申购的 ETF份额卖出。

ETF适合现金管理

ETF具有变现力强，资金结算效率高，风险分散等特点。因此，利用ETF实现组合中的现金管理，可以代替组合中的现金储备，避免在市场急涨中踏空。

ETF适合过渡时期资产管理

在机构投资者更换投资经理时，资产可采用ETF作为过渡时期的资产管理形式。即在新的投资经理上任前，把资产转为ETF，维持投资增值机会；选定新的投资经理后，变现ETF，或者将组合证券直接交给新投资经理处理。

ETF适合开发相关结构性衍生产品

另外，由于ETF费用低、流动性高，相关金融机构可以用ETF构建相关金融产品，如保本基金、结构化产品、投资型寿险保单等。

ETF适合各类投资者进行多种方式投资。由于ETF实行两种交易制度，它既可以在一级市场进行“一揽子股票”的申购和赎回，又可以在交易所市场实时交易，因此无论是中小散户还是机构等大客户都可以参与；ETF独有的一、二级市场套利机制，还适合擅长无风险套利运作的投资者进行套利操作；由于ETF是一种高效的指数基金，它既可以用于判断市场短期趋势的波动操作，又适合长期投资，获取经济成长的长期回报。

ETF对中小散户的好处

对中小散户而言，用小额资金(一手100份)即可在二级市场进行ETF买卖。ETF在二级市场的交易方式和投资股票一样，对于散户投资者，ETF亦兼具了一般开放式基金及股票的优点，提供了一个交易便利及费用低廉的投资渠道。

由于ETF是一种高效的指数基金，紧密跟踪标的指数，其走势基本与标的指数同步，散户投资者不需研究个股，只要判断指数涨跌趋势即可，是较不费力的投资工具，每日买卖都很方便；在风险分散方面，由于ETF是投资“一揽子股票”，充分分散风险，比投资单一股票要小。

ETF对机构等大客户的投资意义

机构等大客户既可以在一级市场用“一揽子股票”进行申购赎回ETF，也可以在二级市场买卖ETF，还可以在一、二级市场进行套利操作。 ETF对机构等大客户的投资意义在于：

1. 资产配置：通过买入持有ETF，投资者可以迅速建立市场仓位。尤其是对于社保基金、企业年金等长期投资客户 投资ETF等于投资了“一揽子股票”，能够节约个股研究费用，提高投资效率； 2. 分散个股投资风险：投资者投资ETF可以降低成本实现投资组合分散；

3. 套利操作：当ETF的二级市场交易价格与基金份额参考净值二者之间存在差价时，投资者就可以通过“在二级市 场低价买进ETF，然后在一级市场赎回（高价卖出）份额，再于二级市场上卖掉股票；或者在二级市场买进‘一 揽子股票’，于一级市场按份额净值转换为ETF（相当于低价买入ETF）份额，再于二级市场上高价卖掉ETF”进 行套利操作，获得差价收益。

ETF是否适合积极选股的投资者？

对积极型的投资人来说，可以将指数化投资的ETF搭配自己积极选股的策略，或搭配部分主动式管理的共同基金进行资产配置，执行“核心/卫星”投资组合策略。

以ETF作为核心持股，以确保配置于这部分的资金投资绩效可与大盘联动，不会错失大盘上涨的机会。另外，投资人可根据自身对证券市场后市行情的研判，选择个股或特殊型的共同基金，以获取超过市场平均收益的超额回报。

ETF是否适合偏好交易的短期投资者？

由于我国股市仍在发展阶段，股市的波动性给短线投资者提供了很多获利机会。一般开放式指数基金每日只计算一次基金单位净值（按收盘价计算），并以此决定赎回价格，对于投资者而言，盘中指数涨幅再大也没有意义；而封闭式指数基金每周计算一次基金单位净值，市场价格与基金单位净值之间偏差较大，投资者难以准确把握市场时机。

而ETF不同于一般开放式指数基金和封闭式基金，在每个交易日的交易时间内由交易所每15秒公布一次的

基金份额参考净值（IOPV），市场价格以其为基础，与指数波动几乎一致，便于短期交易的投资者把握市场时机。

ETF为何是指数化投资的最优选择？

ETF具备指数化投资的所有好处，如分散风险、费用低廉、交易便利、透明度良好等。而且由于ETF交易方式的特殊性，ETF较其他类型的指数基金，跟踪指数更为紧密，跟踪误差更小；由于ETF是通过复制指数和实物申赎机制，大大节省了研究费用、交易费用等运作费用。ETF的管理费和托管费不仅远低于积极管理的股票基金，而且低于跟踪同一指数的传统指数基金；ETF像股票和封闭式基金一样，能够在交易所买卖，也可以以一定的规模在一级市场进行申购、赎回，交易更便利。可以说，ETF是指数化投资的最佳选择。

ETF与股票、封闭式基金和开放式基金的异同

在二级市场上，ETF与股票一样在交易所挂牌交易。在交易方式上，它和股票完全相同。投资人只要有证券帐户，就可以在盘中随时买卖ETF，交易价格依市价实时变动，相当方便并具有流动性。 与投资股票相比，投资ETF的好处在于： 1. 和封闭式基金一样没有印花税；

2. 在风险分散方面，投资ETF比投资单一股票要小，因为投资ETF等于投资了“一揽子股票”，充分分散风险；

3. 在投资组合透明度方面，ETF标的指数的成份股完全透明，投资人可直接投资一只ETF来取代投资这“一揽子股 票”组合。

一般地，我们说ETF结合了封闭式基金与开放式基金的运作特点，如同它独特的两种交易制度。而ETF本质上又不同于封闭式基金或开放式基金：ETF的交易方式与开放式基金不同，ETF可以在证券交易所上市交易，而开放式基金不能。开放式基金一般采用现金方式申购、赎回基金份额，而ETF申购、赎回必须以“一揽子股票”（或少量现金）换取基金份额或以基金份额换回“一揽子股票”（或少量现金）。另外，由于ETF的套利机制，它不会存在封闭式基金普遍存在的折价问题。 封闭式基金、开放式基金和ETF的异同

基金总份额 存续期 封闭式基金 固定 ETF 可变 开放式基金 可变 不固定 固定，一般为5-15年 不固定 申购赎回 不可以 可以，采用“一揽子股票”（或少可以，采用现金申购赎回方量现金）换取基金份额的方式 式 在证券交易所上市交易 可以（市场价格一般低于基金单位净值，且折价水平较高） 可以（并且市场价格与基金单位净值几乎一致） 不可以（ETF和LOF除外） ETF与一般的指数基金有何差异？

ETF的产品优势在于结合开放式基金和封闭式基金的优点，而避免了其不足之处。作为指数基金，ETF与标的指数的偏离度更小、投资组合透明度更高、管理费用低廉、交易方便快捷且成本低、资金要求不高而且交易价格较为合理。

与标的指数的偏离度 封闭式指数基金 开放式指数基金 ETF 较小 较小 最小 组合透明度 较高，每季度公告持股前10名 较低，我国内地现有产品费率为1.25% 较高，每季度公告持股前10名 较低，我国内地现有产品费率为0.5-1.0%左右 较低，只能在指定银行、部分证券公司办理申购赎回，不同基金管理公司需开立不同基金账户 T日赎回，资金到账一般为T+5日 较高，我国内地现有产品一般申购费为1.5%、赎回费为0.5% 最高，每日公告投资组合 最低，国内ETF产品费率均为0.5% 管理费用 较高，可在证券公司营交易便利 业部使用股票账户或基金账户买卖 较高，可在证券公司营业部使用股票账户或基金账户买卖 资金效率 T日交易，T+1日交收 T日交易，T+1日交收 交易成本 较低，佣金不高于0.25% 较低，佣金不高于0.25% 较低，二级市场交易起较低，一手100份，价值100元左右 较高，申购起点一般为1000元 点仅一手100份，价值100元左右（参与一级市场申购赎回需100万元左右） 市场价格一般低于基金单位净值 市场价格与基金单位净值几乎一致 资金门槛 交易价格 基金单位净值 ETF作为指数基金，与一般的股票型基金有何差异？

ETF投资特色在于“复制指数”，投资目标是实现基金收益与指数涨跌基本一致，其股票组合仅随着标的指数成份股的调整而调整，又称为“被动式管理”。而一般股票基金均为积极管理型基金，投资目标是追求超越指数的收益，其投资方法是由基金经理进行个股选择、行业配置和资产配置，随时根据市场环境的变化进行买进、卖出的操作，又称为“主动式管理”。

两者相比较，ETF的“被动式管理”管理费更低、风险更分散、组合透明度更高，而且投资者只需要关心指数涨跌即可，无需猜测基金经理的投资偏好，操作简单明了。

投资目标 主动管理风险 管理费 组合换手率 组合透明度 投资组合管理 被动式管理 与标的指数表现一致 无 低 低 高，投资者容易了解 管理方法明确、透明 主动式管理 超越指数 有，可能落后于指数 高 高 低，较难得知组合明细 易受基金经理个人风格的影响 ETF与LOF的异同

同 方面 跨两级市场 存在套利机会 ETF LOF 可在一级市场申购和赎回，也可以在二级市场买卖 当一、二级市场出现一定价差，可进行套利，折溢价水平远低于单纯的封闭式基金 费用低、流动性强 在交易过程中支付最多0.5%的双边费用；流动性明显强于一般的开放式基金 异 申购、赎回标的 “一揽子股票”和少部分现金替代 投资策略 信息披露要求 一般为被动式指数化投资 没有特殊 份额折算、申购赎回清单 与传统开放式基金相似 现金 ETF与LOF都具备跨两级市场交易特点，都可在一级市场申购和赎回，也可以在二级市场买卖；当一、二级市场出现一定价差，可进行套利交易，而折溢价水平又会远低于单纯的封闭式基金；在交易过程中，ETF与LOF的买卖成本和封闭式基金完全相同，买卖各收取不超过0.25%的佣金，不需要缴纳印花税。 但是，ETF通常采用完全被动型投资，一般为指数基金。而LOF是普通的开放式基金增加了交易所的交易方式，它可以是指数基金，也可以是主动管理型基金；ETF的申购、赎回必须以“一揽子股票”（或少量现金）换取基金份额或以基金份额换回“一揽子股票”（或少量现金），而LOF的申购、赎回是基金份额与现金的对价；ETF每15秒提供一个基金净值报价，而LOF通常1天只提供1次或几次基金净值报价。 另外，ETF的申购、赎回是通过交易所，而LOF的申购、赎回可以在代销网点也可以在交易所；只有大投资者才能参与ETF一级市场的申购、赎回交易（基金份额通常要求在50万份以上）；而LOF在申购、赎回上没有特别要求。