河南省上市公司规模与质量问题分析

张俐

【摘 要】近几年河南企业上市步伐明显加快，但在规模与质量上仍存在很多问题。通过区域比较和上市公司年报指标分析可以发现：河南省上市公司数量少，规模小，与经济大省的地位不相称；企业上市步伐提速偏慢；整体实力偏弱，业绩欠佳；股权结构出现两极分化现象，民营企业股权结构相对合理，而国有企业中“一股独大”现象愈演愈烈；融资结构不够理想，内源性融资与直接融资特别是债券融资比重偏低，流动负债比例偏大；上市公司的地区与行业分布不尽合理，等等。对此，河南省应以中原经济区建设为契机，进一步挖掘上市资源，加快企业上市步伐，特别是推动优势产业和战略重点产业加快发展，提升上市公司的综合实力和竞争力，实现其上市后的兴旺发达，为河南省的经济社会发展提供牢固的物质基础。%In recent years the listing pace of Henan enterprises has markedly accelerated, but there are still many problems on the scale and quality. Regional comparison and analysis of listed companies'annual reports index reveal the following problems of the listed com- panies in Henan Province : the number and scale are not good enough for the major economic status, the listing pace is slower, their of verall strength and performance remain poor, their equity structure falls in polarization and financing structures are not ideal, and their regional and industry distribution are not quite reasonable.

【期刊名称】《开封大学学报》 【年(卷),期】2012(026)003

【总页数】4页(P10-13)

【关键词】河南省;上市公司;规模;实力;股权结构;融资结构 【作 者】张俐

【作者单位】开封大学财政经济学院,河南开封475004 【正文语种】中 文 【中图分类】F279.27

截至2011年底，河南有境内外上市公司98家，其中境内63家，在这63家中，创业板公司8家。中小规模上市企业体现出的发展潜力令人瞩目。福布斯(中文版)《2012中国最具潜力100家上市公司榜单》(以中小上市企业为调查对象)中，河南省有7家，仅次于广东、江苏、北京、浙江，位列全国第五。尽管如此，河南省上市公司的数量、规模与经济大省的地位仍不相称。本文选择广东、浙江、江苏、山东、湖北、湖南、安徽七省作为比较对象，拟采用区域比较的方法寻找河南省上市公司在规模与质量上存在的问题。 一、上市公司数量少，规模小

据2011年中国统计公报和河南省统计公报反映，河南省GDP总量居全国第5位。2011年GDP是全国的5.78%，但是A股上市公司数量只占全国的2.7%;境内市场流通股总市值只占全国的1.53%。截至2012年4月底，上市公司数量在全国排第12位，不但低于广东、浙江、江苏等沿海发达省份，而且低于四川、湖北、安徽、湖南等经济总量落后于河南的中西部省份。从图1中可以发现，几个参照省份的上市公司数量对于GDP的相对水平都远远超过河南。

当然，上市公司的数量并不足以说明问题，有些区域的上市公司，数量少却规模大，

在证券市场中具有举足轻重的地位。国际上通常用证券化率(上市证券市值/一年GDP)来衡量一个国家或地区的证券市场发展程度，同一时间，证券化率越高往往意味着证券市场越发达，在国民经济中的地位越重要。由于缺少2011年各省区上市证券总市值的准确数据，我们用以A股市值计算的证券化率进行区域比较分析。2011年末河南省的证券化率只有0.13，远低于全国0.45的水平(根据各省统计公报和中国上市公司市值管理研究中心《2011年中国A股市值年度报告》计算整理)。2010年末河南省境内上市公司总资产为2563.66亿元，居全国第14位，七个参照省份全都高于河南(见2011中国证券期货统计年鉴)。这说明河南省上市公司的规模也和经济大省的地位极不相称。 二、企业上市步伐提速偏慢

为了更全面地反映上市企业数量，我们加入境外上市公司这一群体。图2显示了1999年末至2011年末河南省境内外上市公司的数量变化。可以发现，2005年以后豫企的上市步伐明显加快，特别是2011年，新增17家。近两年豫企上市的速度和质量均创历史最好成绩，在中部六省名列前茅。

然而近几年上市提速可以说是各省区的共有现象，和一些发达省份相比，河南的速度并不高。由于缺少广东、江苏、安徽、湖北的数据，我们仅对浙江、山东、河南、湖南四省的境内外上市公司年平均增长量进行比较(见图3)。从2005年末到2011年末的6年间，浙江与山东分别以平均每年27.3家与22.2家的速度增长，远超河南。由于广东和江苏的上市资源丰富(江苏2011年末已达300余家)，可以想象增速也必然大大超过河南。也就是说，河南在上市公司数量方面与广东、浙江、江苏、山东等发达省份的差距仍在进一步扩大。

图1 境内上市公司数量相对于GDP的区域比较(2011)数据来源:各省2011年统计公报

图2 1999－2011河南境内外上市公司数量与逐年增长量数据来源:各省统计公

报

图3 2005－2011境内外上市公司年平均增长量区域比较数据来源:各省统计公报

三、上市公司整体实力偏弱，业绩欠佳

2009年、2010年河南上市公司的整体业绩持续下滑。净资产收益率通常被作为衡量股份有限公司盈利能力的核心指标。2008年河南境内上市公司加权平均净资产收益率为10%，略低于全国11.35%的平均水平，但是排名比较靠前，居全国第9位，仅次于贵州、山西、青海、福建、天津、北京、浙江、陕西(贵州、青海、陕西排名靠前主要是因为其上市公司数量少)。然而2009年河南省境内上市公司的加权平均净资产收益率仅为8.94%，大大低于全国12.97%的平均水平，除掉巨亏10.67亿元的ST安彩后，加权平均净资产收益率为10.38%，仍然低于全国平均水平。2010年为10.%(全国平均水平为14.42%，差距有加大趋势)，仅排在第23位，与七个对比省份相比，仅略高于湖北。2009年河南A股上市企业实现总净利润72.83亿元，比上年下降11.99%，而全国有25%的涨幅。2010年实现净利润106.18亿元，比上年增长45.8%，但同期全国增长%(根据各年份中国证券期货统计年鉴计算整理)。

2009年支柱企业净利润大幅减少和ST安彩巨亏是河南上市企业整体净利润同比下降的主要原因。平煤股份、神火股份等河南“蓝筹股”去年受经济周期影响，净利润同比下降均在50%左右，这两家的市值约占河南上市企业市值的一半。此外，财务费用大幅增长也导致河南A股上市企业整体低迷。这些企业的财务费用由2008年的20.99亿元增加到2009年的30.34亿元，同比增长将近五成，这拖累了A股上市豫企的整体业绩。

尽管2008年河南上市公司的净资产收益率水平相对较高，但那是以河南省的上市公司数量相对较少、规模较小为基础的，实际上，2008年河南境内上市公司净利

润总额仅为全国的0.8%，这与其GDP占全国的5.8%非常不相称。

2011年7月《财富》(中文版)发布了以2010年营业收入为排名依据的《2011中国上市公司500强》，河南只有12家进入，最好的名次(双汇发展)亦在100名以外，且收入总额只占500强总收入的0.95%，净利润总额只占0.37%。可见，河南上市公司的整体实力、业绩与发达省份相比有相当大的差距，在中部亦不具有明显优势。

四、股权结构出现两极分化现象 (一)上市公司中民营企业比例大幅增加

近两年，河南省上市公司的股权结构发生了较大变化。由于新上市的公司除郑煤机、中原特钢、大有能源外均为民营企业，再加上国有企业改制，所以2011年底国有上市公司的比例由2009年底的65.86%降为44.45%，而民营企业比例达到了55.55%(表1)。非公有制经济主体通过证券市场融资得到了快速发展。 表1 河南境内上市公司第一大股东性质数据来源:根据各上市公司2009年、2011年年报计算整理得到。2009年数据包括2009年底前的上市公司，2011年数据包括2012年4月底前的上市公司。第一大股东性质 2009年底 2011年底公司数量 所占比例(%) 公司数量 所占比例(%)国家4 9.76 4 6.35国有法人23 56.10 24 38.10非国有法人9 21.95 14 22.22自然人5 12.20 21 33.33合计41 100 63 100

(二)民营企业股权结构相对合理，国有企业中“一股独大”现象愈演愈烈

上市公司的股权过于集中或过于分散都无益。过于分散会降低决策效率甚至影响控制权;过于集中，甚至“一股独大”，则会使董事会变成大股东的“一言堂”，有可能损害中小股东利益［1］。从表2可以看出，河南民营境内上市企业股权结构相对来说比较合理，第一大股东持股比例适当，其他股东能对其起到制衡作用;但国有企业第一大股东持股(国家股或国有法人股)比例过高，第二大股东与其差距过

大，其他股东难以对第一大股东起到制衡作用。

由此可见，河南上市公司股权结构出现了明显的两极分化:一方面，非公有制企业近两年上市步伐加快，民营上市公司快速增加，其股权结构相对来说比较合理;另一方面，国有控股公司中国家股及国有法人股“一股独大”现象愈演愈烈。 表2 河南上市公司第一、第二大股东持股比例(%)数据来源:同上公司性质 第一大股东 第二大股东2009年底 2011年底 2009年底 2011年底国有39.39 42.78 7.36 6.43民营29.30 29.67 10.99 10.38全体35.94 35.50 8.60 8.62 五、融资结构不理想

企业的融资方式可以分为内源性融资与外源性融资。内源性融资主要包括留存收益与折旧。外源性融资包括债权融资和股权融资，其中，通过发行债券、股票等证券，通过预收款项和应付款项等方式获得资金被称为直接融资，这种融资方式是直接向资金的所有者募集资金;银行信贷是由银行将前期吸收到的资金再提供给贷款方(融资方)，银行本质上并不是资金的所有者，而是资金融通的中介，因此这种融资方式被称为间接融资。

河南省上市公司的平均资产负债率偏低，说明其债权融资比重较小。2010年河南上市公司平均资产负债率为60.72%，远低于全国86.76%的水平，广东、浙江、江苏均在65%以上，北京、上海甚至达到90%与86%(见2011中国证券期货统计年鉴)。负债中流动负债比例高达78%，而长期借款及应付债券很少。权益资本中留存收益比率仅为20%，80%为股东出资，这说明企业盈余积累能力较差［2］。 我国直接融资与间接融资的发展长期失衡，间接融资比重过大。河南省在这个问题上的表现也很突出，即使在A股市场一片火热、IPO数量最多的2007年也不例外。据和河南省证监局统计，2007年全年全国境内上市公司筹资达到7728亿元，其中直接融资比重达到21%，而河南省只有12.8%。

以上分析表明，河南上市公司存在内源性融资和直接融资比重低(在直接融资中又偏好股权融资)等问题。随着中国强制股票分红的实施，股权融资的成本必然提高，同时，企业债券发行的审批条件和程序将逐步降低和简化。河南省应主动适应这一变化，加大债券融资力度。 六、上市公司的地区与行业分布不合理

目前，河南省上市公司三分之二分布于郑州、洛阳、焦作、许昌四市，其中郑州占三分之一。洛阳、南阳的上市公司数量相对于其经济实力仍嫌不足，濮阳、驻马店、开封、三门峡、周口仅有一家上市公司，而鹤壁一家都没有。行业分布方面，上市公司集中于第二产业，占比达%，首先是金属及非金属、机械设备仪表业，其次是食品及调味品、煤炭采选、汽车制造业，第一产业和第三产业分布较少，高科技产业和新兴产业、文化产业、现代服务业较少(根据沪深证券交易所上市公司资料计算分析得出)，没有体现出河南在农业产业方面的龙头地位以及文化、旅游资源方面的优势。 七、结语

河南省在中原经济区建设中提出，要优先发展电子信息、生物、节能环保、新材料、新能源、新能源汽车等战略新兴产业，建设全国现代物流中心，建设华夏历史文明传承创新区。在这一宏伟规划的实施过程中，河南省应进一步挖掘上市资源，加快企业上市步伐，特别是推动优势产业和战略重点产业加快发展，提升上市公司的综合实力和竞争力，实现其上市后的兴旺发达，为河南省的经济社会发展提供牢固的物质基础。 参考文献:

［1］庄华．河南省上市公司治理问题研究［D］．西安:西北大学，2009．

［2］王希胜．河南省上市公司资本结构分析［J］．现代商贸工业，2011，(17)．