财务报表分析 五粮液

《财务管理案例》课程报告

宜宾五粮液股份有限公司

班级： 11CPA1班

姓名： 李旭彤

学号： 11020120

2013年12月

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目录

一、公司简介——————————————4 二、外部环境分析————————————5 三、行业分析——————————————6 四、核心竞争力分析———————————8 五、战略分析——————————————10 六、财务分析——————————————11 七、资本结构分析————————————16 八、前景分析——————————————19 九、竞争对手对比————————————20

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宜宾五粮液股份有限公司财务分析报告

11020120 11CPA1班 李旭彤

【摘要】随着经济的发展，资本的运作程度提高，越来越多的人投入到金融领域，而上市公司的财务分析也起着越来越重要的作用。本文通过对宜宾五粮液股份有限公司2009至2012年的财务数据分析，评价公司经营的财务状况、经营成果，揭示企业未来的报酬和风险，同时也与同行业的贵州茅台进行了比较，分析了公司的竞争位置，针对局限性提出了意见。

【关键词】五粮液；财务指标；资本负债率 一、公司简介

五粮液集团有限公司前身是50年代初8家古传酿酒作坊联合组建而成的“中国专卖公司四川省宜宾酒厂”，1959年正式命名为“宜宾五粮液酒厂”，1998年改制为“四川省宜宾五粮液集团有限公司”。现已发展成为以五粮液及其系列酒的生产经营为主，现代制造业、现代包装印务、光学玻璃、现代物流、橡胶制品、现代制药等产业多元发展，具有深厚企业文化的现代企业集团。

五粮液集团有限公司一直坚持以诚信为本、以质量为基、以顾客至上，抓经济发展不忘践行社会责任，具有非常良好的社会形象和品牌口碑，赢得了市场和广大消费者的认可，创造了巨大的经济效益和社会效益。在公司发展进程中，酒业一直起着主导作用，赢得“中国酒业大王”称号，是全球规模最大、生态环境最佳、五种粮食发酵、品质最优、古老与现代完美结合的酿酒圣地，是唯一受到两位国家元首视察、唯一两次获得巴拿马国际金奖和国家质量管理奖、唯一两度获得“中国最佳诚信企业”殊荣、唯一获得建筑艺术设计大奖和当代中国建筑艺术展创作艺术成就奖、唯一一家连续七次荣获“全国食品工业科技进步优秀企业”称号的白酒企业，所创造的经营管理、循环经济、科研成果、品牌总经销制等宝贵经验，为白酒行业的快速发展起到了良好的示范效应和深远影响。

2012年，是公司实施“十二五”规划重要的一年，也是组织机构改革之年。这一年，公司实现危中求进逆势扬帆，发展势头良好，高起点上再出佳绩，主要经济指标大幅超过年初确定目标。2012年实现营业总收入272.01亿元，增长33.66%；实现归属于上市公司股东的净利润99.35亿元，增长61.35%。公司始终坚持“以质量求生存，谋发展”的理念，视诚信和产品质量为企业生命，不断强化产品质量监督管理，公司产品得到了市场及消费者的广泛认可。大力推进品牌建设，2012年，五粮液品牌价值达659.19亿元，连续18年稳居食品行业第一。

在生产经营高质量、高速度发展的同时，公司企业文化建设不断加强，并有效推动和保证企业的发展。“为消费者生、为消费者长，为消费者忧、为消费者乐”的核心价值观更加深入人心；“创新求进、永争第一”的企业精神成为广大员工的精神动力和行为准则；“酒业为主、多元发展”战略实施，

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不断开创新的局面；“以人为本、科学发展”时代理念，在“十里酒城”得到深入、全面、开创性的贯彻落实。

1999年4月18日，时任总、国家的同志亲临五粮液集团公司视察工作；2000年10月5日，时任全国委员长的同志莅临五粮液集团公司视察工作；2003年5月11日，总、国家同志又来到五粮液集团公司视察工作。领导高度评价五粮液的建设发展成就，用“发展才是硬道理”总结和肯定五粮液的发展经验，明确要求要“好好保护‘五粮液’这块牌子”。

二、外部环境分析

这里的外部环境是指宜宾五粮液股份有限公司之外对企业战略演变发生影响的因素。企业外部环境可以分为总体环境和运营环境。总体环境是指那些对处于同一地域的企业都会发生的影响因素，包括政治、经济、社会、技术等因素;运营环境是指直接影响企业实现其目标的能力，影响企业经营效果的因素，包括企业竞争地位、用户需求和市场变化、物资及信贷供、劳动力等。外部环境的变化是经常的，受单个企业的影响也将会越来越小，同时对不同企业和不同经营者的影响是不同的。

（一）政治环境(political)

白酒产业是一个受国家影响比较大的产业。从 1949 年到 1978年的 29 年时间里，白酒的税收占国家税收的比例相当大，白酒产业是国民经济的重要支柱，国家领导人对传统白酒的发展十分重视。“五五”和“六五”“九五”初期我国白酒产量达到历史高期间白酒的总产量达 801.3 万吨。为了适应国民经济建设的总体要求，同时提高白酒产业的投入产出比和综合经济效益，国家对白酒产业制定了以和调整为基础的产业，“九五”期间白酒产量下降23。目前国家对白酒行业实施的是“以市场为导向，以节粮，满足消费为目标走优质、低度、多品种、低能耗、少污染、高效益”，对白酒行业的调整力度进一步加大。

（二）经济环境(Economical)

中国国民人均收入不断增长，特别是 1978 年改革开放的 30 年时间里，中国居民的可支配收入大幅度提高，2008 年中国国民人均生产总值达 2460美元。居民收入的提高使得白酒的消费量大大提高，为白酒产业的发展提供一个良好的环境。 2008 年，世界经济贸易增速将有所放缓。美国的次级贷款危机引起了国际金融市场的动荡以及美国经济的减速，并在一定程度上拖累全球经济增长。同时，次级贷款危机蔓延也会进一步影响全球资本市场和货币体系稳定。全面贯彻落实党的“十七大”做出的战略部署。国家将进一步完善和落实宏观，实施稳健的财政和从紧的货币，进一步发展货币在宏观中的重要作用，更好地调节社会总需求和改善国际收支平衡状况。总体上，中国经济保持平稳较快发展，国内生产总值增长 8左右，居民消费价格总水平涨幅在 4.8左右。由于

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经济的不稳定和通货紧缩的风险，人们的消费意愿降低，一定程度想影响了白酒的消费。

（三）社会环境(social)

白酒产业一直存在着高耗粮，高能耗，废料污染等问题。对于作为人口大国的中国来说，但是粮食安全是一个重要的问题。虽然目前我国粮食能够保持自给自足，但是过多的粮食投入与白酒产业是不利于我国的粮食安全。随着技术和工艺的进步，白酒产业的耗粮、能耗与污染问题都得到了一定程度的解决，这为白酒产业的进一步发展提供了一个良好的契机。

（四）技术环境(Technological)

酿酒和饮酒的风俗在我国已有几千年的历史，白酒作为中国文化不可缺失的一部分，在日常生活中的扮演着重要的角色，白酒对于日常社交来说是必需品。但是随着改革开放的不断深入，外来文化也逐渐渗透入人们的观念之中，年轻一代的消费者似乎不太偏好饮用白酒。如何利用社会文化促进白酒消费对于白酒企业来说是一个急需解决的问题。

三、行业分析

五粮液处在白酒生产行业，我们采用波特的五力模型对该行业进行系统的分析: 1.现有企业间的竞争

2009 年年初以来，白酒行业的发展态势一直是保持着正增长的发展速度，超过了同期的啤酒。葡萄酒等其他酒类产品。这是因为白酒企业市场中心转移到中低档市场，可以说，中低档白酒助推了行业景气度上升。高端白酒作为高端奢侈消费品的代表，受到消费缩减、企业及个人消费能力下降的影响，一度不被市场看好。

2008年开始，白酒企业已经感觉到了金融危机对高端白酒的影响，在高端白酒的销量出现下滑的同时，国内白酒企业纷纷把目光瞄上了中端白酒市场，通过产品结构的调整，保证了白酒产量的持续增长。金融危机爆发后，茅台、五粮液、泸州老窖、水井坊等企业纷纷将目光转向白酒中端市场。随着金融危机对白酒企业不利影响的加大，一些白酒企业纷纷呈现多元化发展进军不同领域。目前，白酒市场的竞争激烈，竞争是结果将会导致价格战上演，这也对白酒企业的利润造成一定影响。

五粮液早在几年前就走上了多元化道路，分散了企业的竞争压力。但是，从目前国际及国内经济情况看，白酒行业将面对更加复杂和严峻的经济形势，白酒面临消费减弱，同时行业竞争也日渐加剧，多元化是目前白酒企业的趋势，未来还有更多的白酒企业走上多元化道路，五粮液面对的企业间的竞争压力越来越大。

2. 买方的议价能力

随着消费者收入的提高，啤酒、葡萄酒、黄酒等市场的不断发展与扩大，消费者的选择范围扩大，转换成本降低，提高了消费者议价能力，由于沃尔玛、家乐福、华联等大型连锁超市的发展，这些渠

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道的进店费、条码费等种类繁多的费用，使白酒批发商的服务成本提高，利润降低，因此批发商向白酒厂家索要更多的优惠，无形提高了渠道的议价能力。买方议价能力的升高，使行业竞争愈加激烈。

3.供方议价能力

从2005年开始，我国白酒的年产量就一直保持12%以上的增速，往后几年产量更是急速提高，数据显示，今年1 到10 月份全国白酒产量是810万吨同比增长了29.8% 。而随着白酒产能急增，对主要酿酒原料高粱的需求量也相应提高。但由于2010 年高粱丰产导致价格走低，导致不少农户放弃高粱种植。根据国家粮油信息中心的预测数据，以东北主产区为例，今年高粱播种面积减少近 10%。全国高粱产量在210 万吨，比去年减少15%。面对急增的白酒产能，原料缺口凸显。这也在一定程度上提高了供方的议价能力。

4. 新进入企业的威胁

较低的进入门槛让白酒行业本身的竞争就十分的激烈。上市公司业绩下降，面对中国白酒产业大调整的机会，很多新的企业集团开始进入白酒产业，于是买断经营的现象成了一道风景，如娃哈哈集团、红豆集团、广东鸿森集团、重庆力帆、万达集团等。部分买断品牌也迅速崛起并取得了瞩目的成绩，如金六福、浏阳河、金剑南、剑南娇子等，其中金六福用不到四年时间就达到近20亿元的销售。一些小型酒厂开始趁机崛起，白酒产业的竞争将更为激烈。中国白酒在一片沉寂中前行,外行纷纷携资进入白酒行业，高端品牌的白酒越来越多，同时各种细分市场的白酒也羞羞答答走上舞台。对于五粮液，新进入企业的威胁不容小觑。

5. 替代品的威胁

白酒的直接隶属类饮料酒，作为替代品，啤酒、葡萄酒、黄酒等发展很快，已经威胁到行业的发展速度，特别是中端白酒市场。一些白酒厂家已经通过合资等手段进入替代品行业。啤酒、葡萄酒、黄酒等厂家，通过宣传保健健康等主题，加上过渡饮用白酒带来的危害，正在动摇消费者偏好。替代品的快速发展对中端白酒市场发展有着极大的威胁。

然而在高端白酒市场，这个威胁就不那么明显了。从消费的人群和场所看，绝大多数高档白酒的消费局限于高收入或者具有一定地位的30-60岁的人群， 并且多数用于经济和政治活动中，价格敏感性低。品牌是高档白酒主要的消费考虑因素，其次才是口感。虽然目前有部分高档白酒消费被高档洋酒替代，但是从消费者习惯和层次上看，像五粮液一般的高档白酒的消费仍然是其中的主流并且替代性弱。

四、核心竞争力分析

经过世代传承和长期不懈努力，五粮液公司形成了品牌、质量、工艺技术、规模、人才、自然环境、营销网络、文化等优势，这些资源聚集构成了推动公司可持续发展的最具核心的竞争能力。

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（一）品牌价值持续攀升，连续18年稳居行业第一，核心价值优势凸显

2012年，五粮液品牌价值持续攀升，在R&F睿富全球排行榜中国最有价值品牌评价中，五粮液品牌价值从1995年的31.56亿元增加到2012年的659.19亿元，再次蝉联“中国最有价值品牌榜”第三名，连续18年稳居食品行业第一；五粮春、五粮醇分别以102.06亿元、76.02亿元的品牌价值位居中国最有价值品牌排行榜第32位和第41位。2012年，公司在第7届亚洲品牌盛典揭晓的“2012年亚洲品牌500强排行榜”上荣登第15位，品牌地位较上年晋升一位，并多次获得“中国品牌价值冠军”称号，五粮液品牌核心竞争力进一步强化，影响力进一步提高，品牌号召力、知名度、美誉度持续增强，极具市场引领作用。

（二）质量管理体系健全，产品质量广受赞誉

以质量求生存、为消费者而生而长的理念深入每一位员工心中。公司倡导和践行“做食品就是做良心”的道德理念，十多年前既在厂区主干道上专门树立镜碑，润物无声地引导每一位员工高度重视质量，形成了全员重视产品质量的独特质量文化。上世纪80年代，公司率先引入和逐步建立全面质量管理体系，1990年五粮液成为首家通过国家方圆认证的产品（不仅是酒行业的第一家企业，而且也是全国第一家通过ISO9000产品认证的企业）。目前，公司建立了质量管理体系ISO9001、食品安全管理体系GB/T27341-（危害分析与关键控制点〈HACCP体系〉-食品生产企业）。五粮液在行业内是唯一三次（1990年、2003年、2011年）荣获“国家质量管理奖”的企业。2012年11月在第18届亚太质量组织会议上，公司荣获“全球卓越绩效奖”，是国内首家荣获该奖项的酒类企业。公司所生产的五粮液系列酒产品质量过硬，广受消费者赞誉。

（三）传统工艺技术秉承至今，独有核心技艺世代相传，独具竞争优势

五粮液独有的五种粮食配方，独有的传统酿酒工艺最为宝贵。“包包曲”、“跑窖循环”、“固态续糟”和“双轮底发酵”等传统工艺为稳定名酒品质起到了保证作用，生产过程中采用“分层起糟、分甑蒸馏、分段摘酒、分质并坛”区别出不同的基酒品质的工艺技术传承至今。

五粮液酒传统酿造技艺项目于2008年被国家文化部列为国家级非物质文化遗产项目，目前已打捆进入中国蒸馏酒传统酿造技艺申报“人类非物质文化遗产代表作名录”，并列入由国家文化部向联合国教科文组织推荐待审定的预备名录中。“五粮液老窖池群”打捆进入“中国白酒老作坊”申遗项目，成功入选《中国世界文化遗产预备名录》，并被列为名录第三项受到国家相关部门的重视。

（四）“十里酒城”规模，为生产高质量产品提供坚实保障

公司具有数万口不同年代的地穴式发酵窖池，是公司最具竞争力的资源优势，且经过近几十年发展，形成了独有的“十里酒城”规模，具备年产数十万吨高中低价位系列酒产品的生产能力，能适应市场变化，满足不同消费群体需求。

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（五）技术技能人才优势明显，为可持续发展奠定了人才资源保障

公司拥有业内最多的国家级酿酒大师、国家评委、营销大师，培养了最大规模的酒类技术、营销和经营管理人才团队，拥有国家认定企业技术中心，博士后流动工作站。公司现有专业技术和技能人才10,995人，其中：中国酿酒大师5人，四川省酿酒大师4人，国家级白酒评酒委员18人，省级白酒评酒委27人，享受津贴专家9人，省级营销大师3人，国家级非物质文化遗产代表性传承1人，四川省非物质文化遗产代表性传承4人，宜宾市非物质文化遗产代表性传承人4人，全国技术能手2人，白酒酿造技能型人才3,466人，高级酿酒师130人，酿酒师80人，高级品酒师175人，品酒师165人，众多人才资源为公司参与市场竞争和可持续发展奠定了良好的人才资源保障。

（六）自然生态环境得天独厚

公司地处万里长江第一城宜宾，气候属南亚热带到暖湿带的立体气候，具有日照少、湿度大、温差小，优良的自然地理环境和弱酸性粘性土壤，非常适合微生物的栖息和生长繁殖，约十二平方公里的“十里酒城”规模素有“花园式工厂”美誉，是不可复制的酿酒自然生态环境。

（七）营销网络健全，覆盖广泛

经过多年市场建设，公司构建了较为完善的营销网络，拥有700余家经销商、1300余家专卖店，遍布全国，覆盖广泛，服务于市场和广大消费者。结合市场变化，公司正努力构建更加完善的营销网络。

（八）企业文化独具特色，铸就了竞争软实力

公司多年前就提出了“全球配置资源，全球寻找市场”的经营战略，确立了“创新求进、永争第一”的企业精神，遍布厂区内的大小雕塑200 多个，质量理念、诚信理念、安全理念等共同烘托出五粮液独特的企业文化，铸就了独有的竞争软实力。

五、战略分析——SWOT分析

（一）优势（strengths）

1、品牌优势：凭借“买断经营”的品牌扩张策略，五粮液吸引了大量零散资本闪电加盟，很快在全国范围内凭借着远超于市场第二名四倍的市场份额，确立“酒王”的品牌地位。五粮液2010年品牌价值达526.16亿元，居白酒行业之首。

2、财务优势：财务状况优良。白酒产业属于资本密集型，对于资金的要求高，对于固定资本的投资较大，产业具有明显的规模经济作用。五粮液集团近几年的财务状况显示出公司相对于其他竞争者，更具优势。

3、营销优势：企业名称及产品已经深入人心，获得了省部、国家级及国际荣誉众多，这对宣传产品时具有很大的作用。

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（二）劣势（weaknesses）

1、跨行业多元发展能力不强：2009年，五粮液开始向酒类以外的行业延伸，带来收入和利润的剧增，但相对于成本来讲，收益率并不理想。2009年五粮液集团酒类的毛利率为71.31%，但整个企业综合毛利率只有65.52%，2010年酒类产品毛利率为74.63%，但整个企业综合毛利率只有69.16%，可见其他产品对企业毛利率的贡献是负的，甚至有些产品是亏损的。

2、成本费用较高：五粮液大力开拓团购渠道、产品结构升级等战略。进一步推进“1 9 8”品牌战略，重点打造高中价位产品。营销市场方面继续提高高端品牌销量和影响力，下大功夫推广中价位、中高价位品牌，加大团购酒营销工作力度；根据市场需要和开拓情况，加强产品研发；研究和制定团购策略，抢占高端集团消费市场；加大中价位酒的打造力度，落实品牌打造的中长期规划；整合营销资源，细分微分市场，扩大市场占有率；加强营销队伍的建设，引入竞争机制。

3、内部管理制度不合理：在五粮液集团内部，王氏家族的影响牢不可破。王国春的胞弟王国学全面掌控了五粮春公司，王国辉则直接经销“一马当先”、“仰天长啸”、“马”、“鼠”、“牛”等礼品酒，其外甥则经销“尊酒”，就连王的保健护士（宜宾二医院护士）江阳的丈夫白强（宜宾市财政局原司机）也经销“酒王酒”。

4、遭立案调查：2009年9月23日，对正在调查中的案件——五粮液案的初步调查结论向外界作了通报。在通报中称，经初步调查，发现五粮液涉嫌存在三方面违法违规行为：即未按照规定披露重大证券投资行为及较大投资损失、未如实披露重大证券投资损失、披露的主营业务收入数据存在差错等。

（三）机会（opportunities）

1、国家扶持：白酒一直在我国酒饮料中居于主导地位。白酒企业是一个利税大户，所以各地争相扶持。

2、居民消费水平提高：随着中国经济的发展，人们生活水平的提高，消费者群体不断扩大，对白酒的需求量也不断增加。

3、经济全球化：近几年，业外资本、国外资本看好白酒行业，不断介入，推动了白酒行业的和机制创新。我国几大名牌酒都在逐步迈出国门，打响自己的品牌，成为世界的知名品牌。酒的生产和市场进一步向名优酒集中。我国加入优胜劣汰进程，生产和市场进一步向名优酒集中。

4、行业发展：随着技术和工艺的进步，白酒产业的耗粮、能耗与污染问题都得到了一定程度的解决，这为白酒产业的进一步发展提供了一个良好的契机。

（四）威胁（threats）

1、高端酒行业品牌竞争：茅台、泸州老窖等相继在原有的基础上推出高端产品，进一步抢占高

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端市场，五粮液集团所面临的竞争非常激烈。

2、居民消费观念转变：但是随着改革开放的不断深入，外来文化也逐渐渗透入人们的观念之中，年轻一代的消费者似乎不太偏好饮用白酒。如何利用社会文化促进白酒消费对于白酒企业来说是一个急需解决的问题。

3、葡萄酒及红酒等替代品：中国酿酒行业的产业是：重点发展葡萄酒，控制白酒总量。该对于葡萄酒来说就是福音，但对白酒行业简直就是在原有的激烈竞争中再加一些助推器，使该行业竞争更加剧烈。

六、财务分析

（一）宜宾五粮液股份有限公司的偿债能力分析

偿债能力是企业偿还各种债务的能力。企业的负债按偿还期的长短，可以分为流动负债和非流动负债。对企业来说，任何一家企业要想维持正常的生产经营活动，手中必须持有足够的现金或者随时变现的流动资产，以支付各种到期的费用账单和其他债务。

偿债能力分析主要包括以下两方面的内容： 1、短期偿债能力 流动比率

流动比率是指流动资产与流动负债的比率，表示每一元的流动负债，有多少资产作为偿还保证。它反映公司的流动资产对流动负债的保障程度。但比例过高，则会影响企业的盈利能力。

从中我们可以看出流动比率从09年到12年从2.12增加到2.77，三年增幅30.67%，很不稳定，波动较大。在2010年有所降低，总体数值变动并不大，根据下面对存货的分析，存货的增长可能导致五粮液短期变现能力受影响。但流动比率的下降不一定是坏消息，10年流动比率的下降源于流动负债中预收账款的大幅飙升，侧面反应销售商对五粮液的产品销售利润上升非常看好，大幅采购五粮液产

品。且五粮液的流动比率一直高于2，说明其流动资产对短期债务的保障程度还是比较强的。

图1

速动比率

速动比率又称酸性试验比率，是指企业的速动资产与流动负债的比率，用来衡量企业流动资产中

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可以立即变现偿付流动负债的能力。一般认为速动比率为1:1比较好。

速动比率=（流动资产—存货）/流动负债

图2

通过观察图，我们发现从2009到2012年四年中一直在上升。尤其是2012年度为四年来最大。由于五粮液所处行业的普遍货币资金占流动资产比率高达60%，而存货的比例一直在20%浮动，在剔除了存货之后发现，同流动比率一样，五粮液的速动比率也是比较稳定且有上涨趋势，证明其偿债能力是比较好的。但是，也反映出公司速动资产相对于流动负债的过剩金额太大，资金未能充分利用，同时未在投资回报率大于利息率的前提下利用负债经营，从而未能充分享受利息抵扣所得税给公司带来的利益。

现金比率

现金比率是评价企业短期偿债强弱的最可信的指标，其主要作用在于评价企业在最坏情况下的短期偿债能力。

从图表可以看出，五粮液的财务弹性不错，现金比率近年一直大于1，所以即使在最坏的情况下，五粮液也不存在无法偿还短期债务的风险。

2、长期偿债能力 资产负债率

资产负债率是综合反应企业偿债能力的重要指标，也被称为财务杠杆系数，计算公式为：资产负债比率＝负债总额/资产总额×100%。一般来说，资产负债率在50％～60％是比较合理的。它是通过

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负债与资产的对比，反映出在企业总资产中，有多少是通过举债取得的。

图3

一般而言像五粮液这种发展较成熟的企业，其资产负债率可能会低一些，而起所处的食品饮料行业整体的资产负债率水平偏低，根据数据显示，2010年行业的资产负债率平均水平为40.28%，在23个行业中最低，食品饮料的长期投资一直被看好。从图中可以看出，五粮液的资产负债率一直不高，所以长期负债能力较强。从2010年有大幅上升，是由于五粮液的负债超过98%都是流动负债（同行业竞争对手基本一致），而10年开始流动负债中预收账款大幅飙升，所以资产负债率出现相应的大幅上调。

产权比率

产权比率可反映股东所持股权是否过多，或不够充分，从另一个侧面表明企业借款经营的程度。产权比率越低，表明企业自有资产占总资产的比重越大，从而资产结构越合理，长期偿债能力越强。一般而言，产权比率高说明企业的资本结构具有高风险高收益的特点。

从五粮液负债、权益增长趋势可以看出，权益一直平滑增长，而负债在2010年后增长迅速，资本结构发生变化，产权比率也大幅上升，但财务结构仍处于比较稳健的状态。

小结：处于食品饮料行业中的五粮液，由于该行业本身经营的特殊性，其负债的结构也比较特殊，所以在研究过程中发现，五粮液的债务压力来源于流动负债，这就对其流动资产偿还债款的保障程度要求高。综合分析短期偿债能力后发现，五粮液偿债风险低，偿债能力较好，在业内受到评价也很高，但其需要不断提高营运能力，保持良好的销售态势，以保持这种偿债能力优势。

（二）五粮液营运能力分析

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一个企业的营运能力是指企业基于外部市场环境的约束，通过内部人力资源和生产资料的配置组合而对财务目标的实现所产生作用的大小。营运能力是以企业各项资产的周转速度来衡量企业资产利用的效率。周转速度越快，表明企业的各项资产进入生产、销售等经营环节的速度越快，那么其形成收入和利润的周期就越短，经营效率自然就越高。对于运营能力分析的衡量可以从以下几个标准去衡量。

存货周转率 = 销售成本 / 存货平均余额

应收账款周转率 = 赊销收入净额 / 应收账款平均余额 总资产周转率 = 销售收入净额 / 总资产平均值

1. 存货周转率

存货的周转率，反映了企业的销售效率和存货使用效率。正常情况下，如果企业经营顺利，存货周转率越高，说明企业存货周转地越快，销售能力越强，营运资金占用在存货上的金额也就越少。

图4

从图中来看，五粮液的存货周转率基本保持平稳，在1.2至1.4之间波动。说明：五粮液经营状况良好，存货周转速度快，销售能力较强，且在存货管理上有较为完善的管理方法。也进一步说明：五粮液资产的流动性较好。09年开始进行产业结构调整，加大了中高价位酒的销售，且近年来致力于进行设备扩张，以扩大产能，致使存货周转率呈现下降趋势。2010年较大幅度的下降则可以归因于其加大了采购和加工，使得原材料和在产品大幅增长。

2. 应收账款周转率

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图5

应收账款周转率的指标越高，说明一年内收回的账款次数越多，意味着平均收回账款的时间越短，可以减少坏账损失，资产的流动性强，偿债能力也会强。

结合图来看，五粮液的应收账款周转率一直很高，说明其在应收账款的管理上做得很好有减少坏账损失和对资产的占用，有利于保证企业资金的正常周转。从2010年应收账款周转率增长率出现负值可以看出，因为在2009年五粮液放松了赊销，招揽更多的客户，虽然并没有放松对对应收账款回收的努力程度，但要持续以前的优势，需要提高对应收账款的管理水平。 3. 总资产周转率

图6

总资产周转率体现了企业全部资产的使用效率，从图看出最近四年来五粮液的资产运营效率比较稳定大约在0.62至0.66之间徘徊，且和同行业平均水平相比，其周转率远远高于同业上市公司，运营能力较强，所以我们可以看出五粮液对企业的总资产的利用效率是非常高的，它提高了资产利用率，有利于实现企业的盈利能力的提高。

（三）五粮液盈利能力分析

这部分主要是宜宾五粮液酒股份有限公司和贵州茅台股份有限公司这两个在白酒行业有较强竞争能力并互相竞争较激烈的企业的财务报表分析其盈利能力，对其计算数据来源及在企业中的实际运用背景进行详细分析，明确如何将会计信息加以更加有效地利用，使之更好的为管理和决策服务，以期进一步提高其竞争能力。 1、营业毛利率

销售毛利率= 毛利率/销售总收入×100% = (营业收入— 营业成本)/营业收入×100%

表3：五粮液公司及茅台公司销售毛利率分析 单位：百万

年度 销售毛利率

五粮液 2009 53.9% 2010 54.4% 2011 63.2% 14

茅台 2009 88% 2010 92.3% 2011 90.38%

根据计算结果可知，五粮液酒是近年来销售情况较热的白酒之一，且也着力于高档酒的开发与销售，有着很好的口碑，价位与茅台酒不相上下，这两年的营业收入也与茅台公司相当。但是，从这两年的数据分析看，五粮液公司的营业成本分别占营业收入的46.1% 和45.6%，与茅台酒的12%和7.7%相比，高出很多，盈利能力大大低于茅台公司，竞争实力自然低于茅台公司，但是与白酒行业36.3%的平均销售毛利率相比，还是高了17%至18%，体现出了很强的行业竞争能力。

2、营业利润率

营业利润率= 营业利润/营业收入×100% = (毛利润—营业税金及附加—期间费用+ 投资收益)/营业收入×100%

表4：五粮液公司及茅台公司年营业利率分析 单位：百万

年度 营业利润率 2009 29.8% 五粮液 2010 30.6% 2011 41.6% 2009 62.5% 茅台 2010 65.4% 2011 68.8% 根据计算结果可知，宜宾五粮液股份有限公司的营业利润2009 年的为29.8%，2010年的为30.6%，而到了2011年营业利润快速上升至41.6%，与2009年相比增长速度加快；贵州茅台酒股份有限公司的营业利润率2009 年的为62.5%%，2010 年的为65.4%，2011年前三个季度略有增长，增长速度相对于五粮液公司来说相对较慢。但茅台公司的营业利润率仍然比五粮液公司的高出很多，体现出茅台公司较强的竞争实力。究其原因主要还是由于毛利润比五粮液公司高导致的，茅台公司的营业税金及附加和期间费用比五粮液公司略高，金额相差不大，未对营业利润率最终结果形成较大影响；同时，两个公司的投资收益金额都很小，在1 至4 百万之间，对营业利润率的影响非常小，说明两个公司的不稳定性盈利的金额非常小，其营业利润率反映了公司的主营业务经营状况，能够较好地反映公司的竞争实力。

3、总资产报酬率

总资产报酬率=【 净利润+ 利息费用（1- 所得税率）】/平均总资产×100%

表5：五粮液及茅台年总资产报酬率比较

年度 总资产报酬率 2010 12.9% 五粮液 2011 13.6% 2010 29.3% 茅台 2011 29.9% 根据计算结果可知，宜宾五粮液股份有限公司的总资产报酬率约为茅台公司的45%，2010 年的为12.9%，2011 年的为13.6%，但是也大大高于白酒行业这两年约为8%的平均净资产收益率。贵州

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茅台酒股份有限公司的总资产报酬率比较高，两年的总资产报酬率比较稳定，显示出茅台公司稳定而强劲的投资回报率，资产回收速度较快，在总资产金额变动不大的情况下，3- 4 年就能收回全部资产投资。从茅台和五粮液的总资产报酬率可以看出两个公司的资产利用效益很好，公司盈利能力很强。

（四）五粮液成长能力分析

主营收入增长率

图7

主营业务收入增长率=

本期主营业务收入上期主营业务收入×100%

上期主营业务收入主营业务收入增长率可以用来衡量公司的产品生命周期，判断公司发展所处的阶段。一般的说，如果主营业务收入增长率超过10％，说明公司产品处于成长期，将继续保持较好的增长势头，尚未面临产品更新的风险，属于成长型公司。如果主营业务收入增长率在5％～10％之间，说明公司产品已进入稳定期，不久将进入衰退期，需要着手开发新产品。如果该比率低于5％，说明公司产品已进入衰退期，保持市场份额很困难，主营业务利润开始滑坡，如果没有已开发好的新产品，将步入衰落。

从图中我们可以看出，五粮液的主营业务收入增长率有所下降，2011年主营业务收入增长率为31%，主营业务收入增长率四年来最低，这里有可能受到竞争对手的影响。可以肯定中国移动公司仍处于不断发展的阶段。 净利润增长率

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图8

净利润增长率=（本期净利润-上期净利润）/上期净利润

从图中我们可以看出，五粮液的净利润增长率有所下降，2010年净利润增长率为38%，2009年净利润增长率为79%，与竞争对手茅台相比，市场份额较不稳定。

（四）宜宾五粮液杜邦分析

基于五粮液2012年财务指标，单位：万元

销售净利率 0.37% 资产净利率 24.16% 净资产收益率 34.71% × 权益乘数 1.44 × 资产周转率 66.22% 1÷（1-资产负债率） 1÷（1-30.33% 净利润销售收入103357 × 272.01 销售收入272.01 平均资产÷ 总额41076 负债总额 137.27 资产总额÷ 452.48 主营业务 + 投资收益 — 各项费用 + 所得税 + 其他 利润171.8 300.72 340293 347856.4 1721246.88 图9

（五）财务分析总结

从上面的分析来看，我们可知五粮液公司的整体盈利能力不错，排在同行业的较前列。但是该企业还是存在不少的问题的。现金持有量太高，没有进行必要的短期和长期投资活动；没有必要的负债，虽说五粮液的效益很好，但是股东不仅希望企业用他们的钱来赚钱，更希望用别人的钱来为自己谋取利益；应收账款周转率过快。但是公司进行投资时必须要审时度势，未雨绸缪。

八、前景分析

（一）行业竞争格局和发展趋势

1、市场竞争激烈，行业集中度低，产能结构性过剩，高端白酒集中度相对较高，川酒仍占市场主导地位

长期以来，白酒行业进入门槛较低，导致行业厂家众多（约两万家企业、品牌十万余个），高度离散，行业集中度低，产能结构性过剩严重，市场竞争激烈。而近十年，随着白酒行业快速发展所形

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成较高景气度，业外资本进入加剧了行业竞争。按照国家统计局新修订后的统计口径（年主营业务收入2000万元以上的工业法人企业），白酒制造业仍达1290家。行业离散的格局下，高端白酒的市场集中度却相对较高，一线白酒企业以其高品牌知名度、较强的市场营销能力和消费者忠诚度占据了市场的主要份额，行业主要效益集中在一线白酒企业。以川酒为代表的浓香型白酒依然占据市场主导地位，相当部分的区域性品牌中或多或少有川酒的血统。

2、高速增长将会放缓，城镇化发展和城乡居民“收入倍增计划”，白酒行业中的优势企业发展空间大、前景好

2012年白酒行业出现的诸多情况来看，宏观和经济环境的变化，引导白酒行业进入调整期，高端白酒的消费群体将会趋向多元化。白酒行业数量型高增长形态可能将不复存在，行业将进入常规发展阶段，2013年的增速可能将会进一步放缓。但是，国家正大力推进新型城镇化建设，2012年11月中国党第十八次代表大会明确提出“2020年实现国内生产总值和城乡居民人均收入比2010年翻一番”，在这一大背景下，消费结构转型和消费品升级将是必然，白酒行业中具有品牌知名度和美誉度的优势企业发展空间将会更大，前景看好。

3、白酒行业产区化趋势明显，行业整合时代来临

四川省提出打造“中国白酒金三角”战略得到广泛认同，并在积极推进中，白酒产区概念更加深入人心，市场竞争由单点到板块、个体到区域，产区化竞争将是白酒竞争的走向。同时，和市场都在推动和引领行业内整合，行业内的并购和整合将是发展趋势，行业将会逐渐迈向集中。

（二）公司发展战略

1、面对的挑战

公司面临的主要挑战和竞争，一是市场变化对白酒行业构成影响，高端白酒消费群体发生变化，需求减弱，价格回落；二是行业集中度低，厂家众多，区域性酒类企业生产经营手段灵活，地方保护严重；三是原辅材料价格、劳动力成本持续上涨，对生产成本构成较大压力；四是消费者消费习惯多元化，其他酒种挤压白酒市场；五是业外资本、国外资本直接或间接进入白酒行业，加剧了行业竞争并上升到国际化竞争的新层面。

2、公司发展机遇

公司是行业内少有具备浓香、酱香、兼香、果酒产品大规模生产能力的企业，同时我们坚信白酒产业是中国的民族工业，几千年的白酒文化传承及广大消费群体将会长期存在，公司具备诸多核心竞争能力（详见前述“核心竞争力分析”）和较强的资金实力优势，在面对挑战和行业“寒流”时，具有较强的抗风险能力，在行业发展和整合进程中具有更多的优势和机遇。

（三）经营计划

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1、生产方面。充分发挥“生产围绕市场转”的指导原则，不断深化过程管理，加强生产过程考核，稳定提高产品质量。

2、营销方面。一是公司高价位产品将顺应市场变化，制定新的市场支持，积极抢占市场份额，构建全价位产品线；二是将中高价位产品与高价位产品的销售并重，着力打造区域和中高价位品牌，提高销售量，同时扩大中低价位产品市场份额；三是与时俱进，充分发挥电子商务、现代大型连锁终端的优势，着手研究开发适合五粮液营销的电子商务；四是继续深化营销体系改革，建立健全营销人员的薪酬体系与激励机制，充分调动营销人员的主观能动性；五是加强销售服务改革和建设，一切以顾客和市场为中心；六是加强“走出去”战略，在国外寻找实力较强的营运商，加大广告宣传，加强国际市场的拓展。

3、产品研发方面。加强公司自主研发和引入外部力量相结合，加强消费者需求调研，根据市场竞争的需要，缩短产品研发周期，开发多样化产品，满足市场多样化需求。

（四）可能面对的风险

一是市场变化增大，可能将对白酒行业的需求持续减弱，将会导致公司高价位产品销售难度进一步加大；二是高价位产品价格波动较大，将导致公司赢利能力减弱，对2013年实现经营目标带来巨大困难。

从上面的分析来看，我们可知五粮液公司的整体盈利能力不错，排在同行业的较前列。但是该企业还是存在不少的问题的。现金持有量太高,没有进行必要的短期和长期投资活动；没有必要的负债，虽说五粮液的效益很好，但是股东不仅希望企业用他们的钱来赚钱，更希望用别人的钱来为自己谋取利益；应收账款周转率过快。但是公司进行投资时必须要审时度势，未雨绸缪。首先，企业进行投资要明确目标，认真分析和评价投资的风险和收益；其次，要明确投资重点；再次，选择合适的投资伙伴和投资方式；最后，要不断提高投资的自身素质，培养企业的核心竞争力，建立良好的公司治理机构和决策机制。

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