提高地方发行专项债券的操盘能力

来源：化拓教育网

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提高地方发行专项债券的操盘能力

■锐语/文

日前闭幕的全国财政工作会议明确提出了将较大幅度增加地方专项债券发行规模的指向，同时根据财政部提交的提前下达部分新增地方债务限额的议案，十三届全国会常务委员会第七次会议也迅速批准了首批总额为8100亿元的地方新增专项债务限额。好钢须用在刀刃上。在层面助力地方加快启动新的一年经济增长列车而踩大“油门”的同时，接下来确保专项债券的发行速度与落地效果，就全仰仗于地方相应的财技修为与操盘能力。

首先，地方应当提前进行项目甄选并组成丰沛的资源项目库。不同于地方一般债券，专项债券对准的是有一定收益的公益性项目，因此要求其做到项目收益与融资的自求平衡，也就是甄选项目时必须充分考虑与论证项目的盈利能力与前景。对于地方而言，具有即期盈利性的优质项目无疑应当首先安排与优先入库，同时那些暂时没有盈利但未来有显著盈利空间的项目也应入库备选。另外，由于专项债规定了省级与计划单列市为发行主体，这就要求地市级以下必须及时而真实地将各地项目库资源报送给省（市）财政主管部门，以使发行主体能够优中选优，做出最好的集合匹配，防止项目的重复趋同，增大发债的成功性。需要

其次，地方应当挑选有助债券发行的第三方中介。对项目的评估、对成本-收益-融资平衡设计和方法的改进以及必备报告与意见书的出具等债券发行基础性工作都有赖于第三方专业机构来进行，包括邀请会计师事务所开展核算以严格测算项目平衡方案、邀请评级机构开展信用级别评估并出具评估报告、邀请律师事务所开展法律风险评估并出具法律意见书。通过第三方专业、的中介组织参与债券发行，可以避免“自说自话”，增强市场信心，同时，简明而具有征服力的第三方报告更能赢得市场对项目标的的认可并吸引更多的投资者。为此，在挑选第三方中介时，地方必须坚持向国际标准看齐的基本原则，在此基础上与对方签署法律协议，明确双方权利和义务，以备监管机构在出现市场风险的情况进行追溯与倒查。

再次，地方应当选择好专项债的发行方式。总体来看地方专项债券有单只发行（一般以单一项目或单一区域来命名）与集合发行（一般以综合项目与省级区域来命名）两种方式，单只发行“小而美”，能够满足自然人投资者的兴趣，但由于品牌知名度低且容易传递出信用级别弱的错误信号，其很难引起机构投资者的关注，同时，单只发行容易造成发行的碎片化，增加发行成本。因此，对于地方来说，专项债的发行应当尽可能选择集合发行方式。另外，在确定了发行方式

之后，地方还应认真遴选出承销商尤其是主承销商，为此，地方须要聘请第三方中介机构加强对承销商成员业务资格、资本充足率、偿付能力等各项行业指标的商业调查，切忌出现因承销商的不慎错配而导致债券发行流拍以及与市场沟通受阻等意外事故。

第四，地方需要择配好专项债的发行期限。总体来说，地方须以项目建设、运营、回收周期和债券市场状况等为基础做出充分的考虑与论证，进而选择出合理的经营与还本付息周期。对于赢利一般或者融资规模大的项目，可以选择较长的期限，而对于赢利强与融资规模小的项目，则选择期限短的债券，千万不可出现期限的错配；同时，考虑到市场的承接力，融资规模较大的单只债券可以选择分期分段发行的方式。为了防范偿债资金的闲置与避免市场波动造成的违约风险，在确定了债券期限的基础上，地方可以与承销商签订到期偿还、提前偿还、分年偿还等不同形式的本金偿还条款。此外，为了提高发行成功率，地方还应当与

各发行场所加强沟通，避免不同省份在同一时段窗口发行地方债券，防止集中扎堆发行。

最后，地方要确保专项债券发行的规范性信息披露。如果说地方专项债券某种程度上依靠的是信用背书，那么，债券发行过程的充分信息披露则是对债券的进一步增信。除了首次发行专项债券时披露项目概况、项目预期收益和融资平衡方案、分年度融资计划、发行有关安排等事项外，地方还应专门就各方面风险及应对措施进行特别披露。在此基础上，作为发行的必备文件，第三方专业机构出具的财务审计报告、信用评级报告与法律意见书等都应于发行前在深沪证券交易所公开披露。不仅如此，在专项债券存续期内，地方还应按有关规定持续披露募投项目情况、募集资金使用情况、对应的性基金或专项收入情况以及可能影响专项债券偿还能力的重大事项等。作为信息披露的基本要求，地方应当尽可能做到披露内容的完整、具体、细致与真实。

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