ＦＩＮＡＮＣＥ＆ＥＣＯＮＯＭＹ金融经济 中国巨额外汇储备的成因及管理 口龙得来 中国巨额外汇储备成因分析 一、亿美元，增长２９．５％。加工贸易项下顺差 ３２２９亿美元．扩大２２＿２％，相当于当年总 体顺差规模的１．７６倍。由此可见，当前加 工贸易是我国对外贸易顺差中主最要的 日本制造业，但日本并不致力于产业结构 升级．而是希望通过人为打压本币来削弱 他国产品的国际竞争力。通过日元汇率贬 值，缓和通货紧缩的效应。在这样的背景 下，２００３年初．日本财相正式提出要求中 国货币升值。人民币存款利率高于美元存 （一）国际收支持续顺差 中国外汇储备居高不下的一个关键 因素就在于国际收支长期处于双顺差局 面。一方面，我国九十年代以来实行的出 口导向型外贸使得中国的经常项目 顺差连年大幅攀升．２０１０年全年经常项目 顺差３，０６２亿美元，较上年增长２５％；另一 因素。加工贸易两头在外，无论是通过来 料加工还是进料加工，最终产品一般销往 国外，在中国境内所形成的增值部分自然 构成顺差。因此，加工贸易的规模越大，相 应的顺差必然也越大。 款利率和人民币升值预期使得境内机构 和个人纷纷将所持美元资产兑换成人民 币，同时大量投机资金（也称“热钱”）受到 方面是由于经济持续较快增长，外国投资 者对我国经济发展的信心增强．外商直接 投资持续保持较大规模，资本和金融项目 顺差也持续增加。２０１０年中国资本和金融 项目盈余总计１。６５６亿美元．同比增长 Ｉ４．４％。双顺差的进一步扩大凸显出中国 仍面临如何解决与全球其他地区贸易失 衡的难题。 ３．国外在华投资不断扩大，对华直接 投资构成了资本金融账户的顺差。 近年来，中国经济一直保持高速的增 长，年均ＧＤＰ达到１０％。中国的改革开放 已经取得了令世界瞩目的成就。近三十年 利益驱动伪装成经常项目交易进入我国， 期待从人民币升值中获利。因升值预期持 续“发酵”，近几年无论是居民还是非居 来，劳动力低廉的成本，投资环境的改善， 市场的逐步完善，工作效能的大幅提 民，都愿意早流入外汇、多流入外汇，并纷 纷提前结汇，推迟售付汇。人民币自２００５ 年７月正式与美元脱钧以来，已经对美元 大幅升值，而２０１０年６月１９日开启的二 次汇改，更是强化了人民币升值的预期。 人民币对美元的持续升值强化了升值预 我国的外贸及产业结构失衡导 致了经常账户顺差不断扩大．国外直接投 高，中国巨大的市场潜力，高额的投资收 益率．使得世界各国纷纷看好中国的经济 前景。世界五百强大举进入中国的同时， 各种中小外资企业也相继入驻中国．增加 对中国经济的投资。 ４．高储蓄率导致的内需不足 从我国的最终需求结构看，国内居民 的最终消费占ＧＤＰ比重偏低．而我国投 资的进入又使资本金融账户顺差持续增 期．使得“热钱”大量涌入中国，而这反过 来又增大了升值的压力．如此交替反馈产 生了预期的自我实现 这也是导致中国外 汇储备长期增长的心理因素。 （三）、在我国外汇储备增加 方面发挥了重要作用 一加．经常账户顺差和资本金融账户顺差之 间又存在着相互推动和扩大的机制。双顺 差持续扩大的原因有： １．改革开放以来一直实施的出口导 向型战略，以及发达国家对我国高新技 术设备进Ｉ＝／的，促成了双顺差的持 续扩大。 １９７９年改革开放初期我国确立了以 资所占ＧＤＰ比重偏高，投资增长率高则 意味着产出规模不断增长．我国居民最终 消费支出的比例不断下降则意味着不断 增加的产出不能被国内消费所吸收．于是 过剩的供给只能通过出口来出清．同时进 口需求走低。由于我国的保障系统的不健 全，个人消费者必须面对养老，防病以及 子女教育问题．使得居民储蓄率十几年来 一是１９９４年１月１日起．人民币官 方汇率与外汇调剂市场汇率并轨．实行银 出口加工制造为主导的出口导向型的对 外贸易发展战略。在逐渐扩大开放的过程 中，这一过程始终未改变。在此条件下，有 三股力量在推动我国贸易顺差的增长。一 是实行各种优惠的吸引外资的，使得 外国对我国的投资规模不断扩大。二是同 时配套实施各种鼓励出口的相关贸易政 行结售汇制度。即境内机构经常项目下的 外汇收入，除国家规定的可以开立外汇账 户保留的以外．均必须卖给外汇指定银 行．银行平盘后将多余的头寸卖给国家。 经常项目强制性结售汇制度极大地增加 了我国的外汇储备。同时，使我国官方储 备中也吸收了大量民间储备。 直居高不下。２００４年就已经上升到 ４７％。近年来更是有增无减，由此带来的 是消费需求不足。储蓄大于投资使得资金 配置效率低下．渠道不畅．这又造成了大 二是资本项目还没有完全放开，国 家又实行“鼓励资本流入，资本流 出”的宽进严出，资本项目的非均衡 管制遏制了资本流出和我国对外直接投 资的发展。 三是国家进一步出台优惠，像 策，例如出口退税，出口信贷等，大力发展 出口事业，推动出口的发展。三是高额的 进口关税，配额，许可证等关税 壁垒和非关税壁垒又在很大程度上 进口。 量出口贸易导致国际收支顺差加大。 （二）人民币升值预期 “新全球化”时代的到来。使得美欧和 日本等发达国家将劳动密集型产业转向 中国等亚洲新型工业化国家。这一商机为 中国经济的发展奠定了基础。随着中国经 济实力的不断提高．贸易顺差逐年递增， 外汇储备迅猛增长。世界上关于人民币升 ２．对外贸易中，加工贸易占主导地位。 从我国的贸易结构可以发现，一般贸 易以及其贸易实际上处于逆差状态，持续 攀升的贸易顺差主要源于加工贸易。２０１０ “两免三减半”等．改善投资环境以吸 引外商直接投资．提高利用外资的质量和 水平。通过逐步开放服务领域、多种形式 利用中长期国外投资．使国际资本看好中 国，促使我国外汇储备高速增长。１９９４年 底中国的外汇储备仅为５１６亿美元，而 年，我国一般贸易项下逆差４７２．５亿美元． 较２００９年增长９．５倍，加工贸易进出口 １１５７７．６亿美元．增长２７＿３％ 其中出口 ７４Ｏ３．３亿美元，增长２６－２％：进口４１７４．３ 值的呼声也越发高涨。２００３年，第一股要 求人民币升值的呼声来自日本。原因来自 于中国成本低、质量高的商品大大冲击了 ２０１０年底已经达到２．８万亿美元，已较 １９９４推行强制结售汇之时增长了３８倍 ３２ 囝囫目 的浮动汇率制度。２００７年８月起由强制结 汇改为意愿结汇。但在出口强劲，国际收 支双顺差的局面下．人民币升值预期强 烈，外汇市场供大于求．为了保持汇率稳 在这种“藏汇于国”的下，近年来中国 外汇储备数量激增。这是形成中国外汇储 备增长的制度因素。 二、中国巨额外汇储备的负面效应 （一）储备资产自身损失和风险不断 增大 分外汇储备由企业和居民个人持有，可大 大缓解外汇储备增长过快的势头，同时也 有利于让市场和民众分担汇率风险；第 二．“藏汇于民”有利于稳妥推进对外投资． 进一步扩展外汇资金运用方式，构建完整 的“走出去”外汇管理促进体系。就“藏汇 于民”而言。外汇储备证券化是一种相对稳 妥的方法：第三．“藏汇于民”有利于缓解 人民币升值的压力．从而减少贸易摩擦。实 定，央行被迫向市场注入流动性，以吸收 过量的外汇。这样就抵消了紧缩货币 的效力．使得原本就陷入通货膨胀的中国 拥有巨额外汇储备的机会成本偏高。 首先．巨额的外汇储备表明大量闲置资金 没有得到有效利用。过多的储备资金没有 经济形势更加严峻。央行的货币愈发 “失去自我”．货币供给的内生性增强，货 投入到国内经济建设，为自己的经济发展 币的灵活性和主动性大大降低。 施“藏汇于民”来分流部分外汇储备，增加 服务，而是存放在国外金融机构，这无疑 （四）人民币升值压力加大 外汇需求渠道。对人民币的需求相对减少。 是一种资源的闲置与浪费。其次，多余外 外汇储备的增加会带来国内外汇市 从而可缓解人民币升值压力；最后，“藏汇 汇储备的成本远远大于收益。目前巨额外 场上外汇供给大于需求．给本币带来升值 于民”有利于完善我国的货币机制，增 汇储备主要投资于美国国债和美国财政 的压力，另外，还会加强市场上人民币升 强央行货币的性和自主性。“藏 部债券．美国国债的平均收益率低于国内 值预期，促使机构、企业和个人进一步改 汇于民”改变了国家是唯一的最终买家的 平均资本投资的收益率。从经济学角度 变资产结构。减持外汇资产，增持人民币 状况．必然减弱外汇占款对货币的影 看，相当于美国人拿着从中国借来的钱到 资产。不断加大人民币升值压力，并在一 响．如果能实施比例结汇，央行还可以根据 中国投资赚取更高的利润。第三，储备资 定程度上影响我国经济发展的外部环境． 比例调节货币供给，从而成为可利用的新 产面临贬值风险。在我国庞大的外汇储备 增加贸易摩擦。如此会导致中国技术含量 的货币。 中，据统计．中国巨额外汇储备中７０％由 不高的出口企业面临更大的压力．从而降 （三）外汇储备多元化 美元资产组成，美元汇率的变动，往往带 低我国出口商品的竞争力。不利于本国经 我国与欧洲经济、贸易和金融业的合 来外汇储备价值的变动。近几年来，随着 济增长和就业增加：对本币升值的预期还 作日益密切．欧盟已超过美国成为中国的 美国财政赤字和贸易赤字的不断增大．为 会促使大量国际游资流入中国．进行各种 第一大贸易伙伴，排在第三位的日本与排 了改善国际收支状况．美国在一定程 投资和投机活动，导致资产泡沫化，这样 在第二位的美国在与中国的贸易额上也 度上采取了纵容美元贬值的货币。美 极易引发金融危机。近年来．在外汇储备 非常接近。而目前我国外汇储备的７０％左 元对其他国家货币的汇率不断降低．使我 大量增加的状况下，人民币升值压力不断 右都是美元。外汇储备结构不尽合理。我 国蒙受了巨额的外汇损失。自从２００５年７ 加大。 国应改变单一或过于侧重的将美元作为 月２１日人民币汇率形成机制改革以来， 三、改善中国巨额外汇储备应对策略 储备货币的现状，注重多元化的储备货币 美元对人民币汇率持续走跌。中国外汇储 ｆ一）鼓励资本输出，支持企业走出去 结构，增加欧元和日元的比重，同时密切 备越多．则暴露在汇率风险面前的潜在损 成立主权财富基金．对制定更加积极 管制货币汇率的变化．根据软硬货币的相 失越高，外汇风险越大。 的对外投资战略，增加对国外企业的投资 对变化及时调整。外汇储备多元化可以实 （二）增加了通货膨胀压力 和并购。增加对民营企业的美元贷款，推 现我国外汇管理的三个目标：第一．实现 人民币发行有三个基本渠道：财政渠 进我国有竞争力的企业到国外投资，还可 币种优化，分散汇率风险。从目前我国外汇 道、银行信贷渠道和外汇占款。从１９９４年 以考虑将外汇储备与国有企业的经 储备的币种结构看，美元资产占比重过高。 开始，我国外汇储备占用人民币资金，即 营战略，银行的国际化经营战略结合。一 近年来美元持续走低．再加上人民币相对 外汇占款逐渐成为基础货币投放的主渠 方面．可以采取引导、信息服务、税收 美元升值的压力。过多的美元资产导致我 道。近几年来，由于外汇储备增长过快，规 优惠等措施．帮助有条件的企业选择合理 国的储备收益有所缩水。在这种情况下。通 模过大．导致由此渠道投放的基础货币供 的国际市场进行投资，并在国际投资市场 过国际资产配置来改善我国外汇储备币 给迅速增加。虽然银行采取了发行票 尽力维护中国企业的合法权益：另一方 种结构，能够起到分散汇率风险、实现稳定 据的对冲措施．但也只回笼了一部分货币 面．企业作为市场经济的微观主体．应在 外汇储备价值的作用：第二，优化投资结 资金，仍然有相当一部分基础货币进入流 扩大国内市场的同时。积极开拓国外市 构。提高储备收益。我国应在蓬勃发展的全 通领域，在货币乘数的作用下．这部分货 场．对海外投资作出合理的预期．在充分 球金融和资本市场中积极寻找和拓宽我 币会成倍的增加．同时为了保证汇率的基 考虑风险的基础上促进资本走出国门，寻 国外汇储备的投资渠道．进一步加快我国 本稳定，银行不得不在金融市场上买 找新的利润空间。 外汇储备投资多元化的步伐，发挥多元化 进外汇．卖出人民币．从而进一步增加了 （二）藏汇于民 投资组合的优势．达到减少投资风险和提 人民币供应量，这样就加大了通货膨胀的 “藏汇于民”指在“意愿结售汇”制度 高投资回报的目的．以保证其资产质量及 压力。 下，放宽出口收汇企业的留汇额度，从而增 较高的投资回报：第三。削减外汇储备的 （三）降低银行货币的灵活 加企业和个人的外汇储备、减少国家外汇 货币存量，减少外汇储备过度的消极影响。 性和主动性 储备的机制。通过“藏汇于民”来提高居民 在外汇储备的资产配置过程中，通过扩大 在货币供给的实践中．央行也发现了 和企业合法持有外汇的数额和资产种类． 资本设备、战略资源的进口以及海外直接 外汇储备的高速增长影响到了货币的供 逐步开放对外投资，实现资本流入、流出大 投资等方式。把外汇储备转化为实物储备、 给，汇率的稳定．以及潜在的通货膨胀隐 致同等监管力度。首先。“藏汇于民”有利 发展储备．使得外汇储备资产的货币存量 患，我国汇率制度改革也逐步推进。２０ｏ５ 于调整“宽进严出”的外汇取向．解决 得以控制或削减。从而达到减少或控制超 年７月２１日，我国采用了以市场供求为 外汇储备过快增长的源头。在“藏汇 额外汇储备规模的目的．减少对我国经济 基础，参考一篮子货币进行调节，有管理 于民”的导向下，国家外汇储备中的部 产生的消极影响 ＦＩＮＡＮＣＥ＆ＥＣＯＮＯＭＹ金融经济 商业银纤资本管理的内涵分析 口于资本是商业银行存在的前提和发展的基础，资本的数量和结 构关系到银行的安全程度，进而影响到整个社会经济的稳定。对 蓉 附属资本包括重估储备、一般准备、优先股、可转换债券、混合资 本债券和长期次级债务。 于现代商业银行来说，资本管理是质与量的统一，不仅是单一的资 本充足性的外部监管管理，而且包括风险管理、财务管理等诸多 方面的内部管理，深入理解银行资本及资本管理的内涵对我国商 业银行加强资本管理有着重要的意义 一经济资本是一个风险管理的概念．是银行在经营管理中考虑 经营风险对资本的要求而创造的一项管理工具，是银行根据所承 担的风险计算的最低资本需要，是基于全部风险之上的资本，因 此也称为风险资本。它是一个虚拟的、与银行风险的非预期损失 相当的资本，是一个算出来的数字，在数值上等于在一定时间和 一、银行资本的含义及相互关系 银行的资本有三个不同的概念，即账面资本、监管资本和经 济资本。 １、 含义 定置信区间非预期损失的倍数。 ２、三者关系 账面资本是商业银行实际拥有的资本，是银行资本管理的基 账面资本是一个会计的概念，指商业银行实际账面拥有的资 础：监管资本是实施资本管理的主要依据；经济资本是实施资本 本金，列示于银行的资产负债表上，等于资产减负债后的余额，即 所有者权益，又称权益资本。 管理的重要工具。监管资本体现了监管当局的要求。但不能代表 银行实际吸收非预期损失的能力。经济资本反映了市场及银行内 部风险管理的需求，反映了股东价值最大化对银行管理的要求， 是银行为所承担的风险而真正需要的资本。银行通过经济资本管 理．将监管当局和内部管理层对资本充足率的要求传导到各级经 营主题和业务条线，实现资本不合理业务扩张与控制风险的 功能。 从资本需要量上来看，这三个资本在数量上应存在以下关 监管资本是商业银行按照监管当局的规定，应该保留的最少 的账面资本数量，是一个根据监管规定计算出来的量，一般为风 险资产的一定比例。按照巴塞尔协议，资本包括核心资本（又称一 级资本）、附属资本（又称二级资本）。核心资本具体包括股本（普 通股和非累积优先股）和公开储备，至少应占全部资本的５０％；附 属资本具体包括非公开储备、资产重估储备、一般准备金或贷款 损失一般准备、混合资本工具及长期次级债务。二级资本不得超 过一级资本，其中长期次级债不得超过一级资本的５Ｏ％。 我国《商业银行资本充足率管理办法》规定，核心资本包括实 收资本或普通股、资本公积、盈余公积、未分配利润和少数股权。 系：第一．账面资本≥监管资本：如若不然，监管当局将会采取强 制措施要求银行补充资本或削减业务规模以减少承担的风险；第 二．账面资本≥经济资本：因为经济资本反映的是商业银行真实 的风险，最终用于消化风险的资本是银行的真实资本，如果银行 （四）建立战略发展基金，积极增加关 一个大国在多极化的国际经济体系中货 键技术和重要战略资源进口 中国在很多战略性领域都还远远落 币不．他就永远摆脱不掉被动的局 面，充其量只能根据他国货币汇率的变动 的创新步伐，并通过价格管制手段来抑制 各种套利行为。由于内地资本市场存在许 多深层次问题．因此，我国间接融资比例偏 高，不少企业和银行纷纷以红筹或国企的 形式到上市．并把筹到的外汇调入境 内，在资本市场单向流动的情况下，这势必 会增加外汇储备。因此，在外汇市场方面， 要丰富外汇投资工具．鼓励金融机构推出 外汇寿险及投资相连产品，并利用丰富的 外汇资源来逐步发展外汇债券市场。 综上所述．面对复杂多变的国际金融 市场和持续增长的外汇储备，应积极探索 适合我国的外汇储备管理模式，注重汇率 后于许多发达国家，随着经济快速增长， 中国对燃料及能源等方面的需求已逐渐 超过国内自然资源的储存及开发能力，近 被动的调整自己的外汇储备结构。在目前 我国主要储备货币汇率极不稳定的情况 下，每一次汇率变动都意味着给我国外汇 储备带来很大的风险。因此，应进一 步推动外汇改革，完善金融体 系，为人民币国际化创造条件。 人民币国际化意味着在国际贸易中 几年来，在中国对原材料需求不断增长的 背景下，石油、铁矿石价格飞涨，使中国生 产企业面临沉重的成本压力。而作为进口 大国的中国却没有国际大宗商品的定价 权．定价权的缺失使中国面对巨大的损 失。基于这两个原因中国应该用国家 外汇储备成立战略发展基金，对石油，铁 矿石，黄金等战略物质进行采购和投资。 重点投资对中国经济的持续增长有重要 影响的行业和中国国内的基础设施、自然 中国可以逐步用人民币代替美元作为结 算货币．同时人民币在国际货币体系中成 为可接受的储备货币，这对中国的好处在 于中国对外汇储备的需求降低．从而使中 国可以减少对外汇储备的依赖，减轻外汇 储备不断增加的压力，降低外汇储备风险 的总量。另外，人民币国际化使中国在国 际金融市场上拥有更强的资金融通能力， 可进一步降低外汇储备的规模。 改革，尽早让汇率自由浮动，释放通货膨 胀压力．同时减少输入型通胀，而且改变 市场单边升值的预期，减少热钱流入，积 极开展各项经营活动，合理地控制风险， 资源、教育科学研究等领域。 （五）进一步推动外汇改革，推进 人民币国际化 走出一条市场化管理的道路，保证我国经 济稳定、健康发展。 （作者单位：中国建设银行股份有限 公司郴州市分行） 为实现国家外汇储备管理的安全性 要求，必须考虑人民币的国际地位问题。 （六）加快金融创新，完善监管手段 要完善内地资本市场．加快外汇市场
