维普资讯 http://www.cqvip.com 我国推出股指期货的 现实条件及深远影响 李清 对外经贸大学 北京１ ０００２９ Ｓ＆Ｐ５００指数、恒生指数等，基本上 都在这个范围。 目前即将被我国采用的股指期货的标 的是沪深３００指数，由３００只在证券市场 【内容摘要】 我国股市经过长期周密细致的准备， 推出股指期货的时机已日臻成熟。它必将 对我国的金融市场产生深远的影响，成为 里程碑式的重大事件。本文从相关法律法 规、所选指数的特性、以及我国资本市场 多年运行的现实基础三个方面，分析了我 国推出股指期货的现实条件，阐明了我国 的资本市场已经具备了推出股指期贷的各 项条件。此外还说明了股指期货将对我国 的资本市场体系、投资者和国民经济产生 深远的影响。 【关键词１ 股指期货；现实条件；影响 股指期货全称为“股票指数期货”，是 以股票市场的价格指数为标的物的一种金 融期货产品，是买卖双方根据事先的约 定，同意在未来某一个特定的时间按照双 方事先约定的股价进行股票指数交易的一 种标准化协议。股指期货具有价值发现、 套期保值、资产配置等功能。它可以使投 资者将其对整个股票市场价格指数的预期 风险转移到期货市场，通过对股票价格趋 势持不同判断的投资者的买卖，来充抵股 票市场的风险。 随着２００６年股权分置改革的成功，中 国证券市场的世纪性难题——国有股流通 问题得到了有效解决。２００６年和２００７年 股市高速扩容，以中国银行、中国石油、中 国神华、中国人寿、大秦铁路为代表的一 批大流通市值蓝筹公司相继加盟国内Ａ股 市场，证券市场开始逐渐成为真正意义上 的国民经济晴雨表。市场容量的提高、制 度建设的完善和高速发展的国内经济吸引 了大量的资金进入证券市场。各类投资者 为回避系统风险，锁定利润，对推出股指 期货的呼声日益高涨。 ２００６年１１月１日我国第一个股指期货 ——沪深３００股指期货已经开始进行仿真 交易。８Ｏ余家期货公司、券商、基金、保 上影响最大的股票集合而成。沪深３００作 为一种强调交易性和投资性的指数，投资 者普遍关心其成份股的代表性、指数样本 股的规模、流动性、权重的分散程度等方 险资产管理公司等机构参与了在中国金融 面。从统计上看，沪深３００指数采用自由 期货交易所进行的仿真交易。中国 流通量加权，成份股权重相对较为分散， 尚福林表示，正在筹备推出股 与其它指数相比更难以操纵，这是未来沪 指期货，这必将对我国金融市场产生深远 深３００指数期货平稳运行的重要基础。 的影响。 １．３、资本市场多年运行提供了必要基础 我国以前之所以迟迟未推出股指期 一 我国推出股指期货的现实条件 货，一方面是证券市场本身发育不成熟， 自１９９３年海南证券交易中心推出的深 大的蓝筹股不够多，很容易被操纵；另一 圳股票指数期货交易失败后，中国证券市 方面，投资者的投资理念也不成熟，特别 场又经过了ｌ４年的发展。目前经过治理整 是国债期货过度投机的阴影也使管理层在 顿后的中国期货市场已走上规范发展之路， 股指期货的推出上慎之又慎。 证券市场上市公司的数量、股票总市值已 １９９０年１１月２６日正式成立的上海证 初具规模，这都为再次推出股指期货提供 券交易所，标志着我国股市的诞生。在我 了制度、技术与经验等方面的准备。中国 国股票现货市场产生两年零四个月之后， 股票市场已经具备了推出股指期货的条件。 我国的股票指数期货交易诞生了。１９９３年 １．１、相关法规基本健全 ３月，海南证券交易报价中心（已解散）首 ２００４年颁布的《关于推 次推出了我国股票指数期货合约交易。由 进资本市场改革开放和稳定发展的若干意 于投资者对这一投资方式认识不足，加上 见》，其中明确提出“大力发展资本市场是 中国股市发展的不稳定性，管理与运作不 一项重要的战略任务”，“建立以市场为主 规范，出现了大户联手操作，打压指数的 导的品种创新，研究开发与股票和债券相 投机行为。到１９９３年９月底，为维护股市 关的新品种及其衍生产品”。其后，于２００６ 的健康发展，股指期货交易被中止。但随 年１月１日开始实施的新的《证券法 允 着市场的发展，市场规模的不断壮大，关 许开发新的证券交易品种，这意味着开展 系国计民生的大蓝筹不断上市，股指的代 股指期货交易已有了法律基础。从２００７年 表性显著增强，机构投资者的不断壮大也 开始，有利于股指期货交易推出的法规、 极大改变了投资者结构，特别是股改的成 条款开始逐步完善。 功使国内Ａ股实现了制度上的飞跃性变 １．２、所选指数具有代表性和权威性 革，也为与国际全面接轨铺平了道路。在 从国际上看，股指期货上市能否成 此背景下，股指期货的推出也是水到渠成。 功，指数标的选择至关重要。股票指数由 于是众多股票价格平均水平的转化形式， 二 我国推出股指期货对股市产生的 在很大程度上可以作为代表股票资产的相 深远影响 对指标。股票指数上升或下降表示股票资 ２．１，推出股指期货，有利于完善我国证券 本增多或减少。权威性股票指数的基本特 市场的功能体系，推动资本市场健康发展 点就是具有客观反映股票市场行情的总体 当今世界是一个经济全球化的世界， 代表性和影响的广泛性，这一点保证了期 金融市场也不会例外。目前发达国家和许 货市场具有较强的流动性和广泛的参与 多新兴国家的股票市场都已经推出股指期 性，是股指期货成功的先决条件。 货，形成了完整的证券衍生产品体系。在 在国际指数期货市场，股指期货标的 证券市场即将对外逐渐开放的大背景下， 指数一般都选择成份股指数，且样本股总 如果依然固守在传统的单一股票交易方式 市值占整个市场股票总市值的比重一般都 中，中国证券市场在功能和体系上都不会 在６０～８Ｏ％之间。有代表性的比如美国 是一个完善的市场，难以与国际市场接 项代商业 维普资讯 http://www.cqvip.com 轨。目前，我国证券市场目前只有单一的 主板市场和创业板市场，即只有交易所交 易市场，缺乏非上市股票的柜台交易市场 和机构投资者需要的第三、第四级市场， 不能最大限度的满足不同层次的资金需求 者和供给者的需求。不完善的市场机制难 以使筹集资金、配置资源等证券市场功能 得到充分发挥。在发展和完善各层次基础 资产市场的同时，包括股指期货、股票期 权、股指期权和认股权证、可转换债券、存 （ＱＦＩＩ）。如果不推出股指期货，将难以为 国际投资资本的进入提供风险规避的场 所，不利于中国对外资的引进。２００７年ｌ２ 月０９日，国家外汇管理局在其官方网站上 公开表示，ＱＦＩＩ投资额度将扩大到３００亿 美元。中国作为目前全球经济发展最快的 国度，对逐利资金的吸引力不言而喻，但 在没有做空机制保护之下，再多的资金也 不敢轻易涉险。股指期货的推出将会彻底 打消国外和国内机构投资者的投资顾虑， 表”的功能 从中国股市前十几年的运行情况来 看，股市并没有起到经济“睛雨表”的功 能。例如，２００２年下半年到２００５年底的 近４年间中国宏观经济运行良好，但股市 持续下跌，完全是背离宏观经济的走势。 如前所述，这是资金集中退出股市的结 果，股市的涨跌完全要看资金是否集中 进出。而推出股指期货以后，无论是机构 投资者还是个人投资者，都将更加重视 托凭证等工具在内的衍生品市场的发展对 既可以做多也可以做空，双向获利。 促进市场深化和市场功能发挥具有十分重 ２．３、推出股指期货。有利于稳定市场。缓 要的作用。 和股票指数的波动幅度 此外，中国如果不推出自己的股指期 沪深两市股票历史价格波动的特点是 货，自然就会有其他国家来推出。从这个 大起大落，指数暴涨暴跌的情形在宏观经 意义上来说，推出股指期货有利于我国维 济环境运行良好的情况下仍频频发生。这 护自身金融产品的定价权，对于中国的经 种状况与经济基本面已经没有太大的关 济主权与经济安全具有战略性意义。 系，而与市场资金的集中进入与退出有很 ２．２．推出股指期货，有利于投资者规避风 大的关联。比如１９９９年的“５．１９”行情， 险，终结庄家时代 以及２００２年和２００６年的暴涨，都是资金 股指期货的一个最重要的功能就是为 集中进入股市的结果，经济基本面实际没 资金创造避险工具，以及投机和套利。股 有太大的变化。原因是，只有在股票指数 指期货的风险规避是通过套期保值来实现 上涨时买入股票才能够获利，因此资金都 的，投资者可以通过在股票市场和股指期 要等到牛市确立时集中进入股市。反映在 货市场两个市场反向操作达到规避股票市 股票市场上的具体表现是，市场由熊市转 场风险的目的。中国股市的一个特点就是 入平衡市时是小幅度波动，显示大量资金 系统风险较大，这种风险又无法通过分散 还没有反应过来；而市场由平衡市转入牛 投资来化解。例如，２００４年和２００５年两 市则在短时间大幅上涨，表明资金的大量 年都是证券公司和基金的全行业亏损年。 涌入。反映在市场上就是股票指数的大起 其主要原因就是中国证券市场是一个单向 大落。推出股指期货以后，无论看多看空， 的做多市场，要想实现资本的增值就必须 只要对市场运行方向判断正确即可获利， 在市场上买入股票，因此形成了牛市赚 这势必使得资金的时间分布均衡化。当股 钱、熊市亏损的“看天吃饭”的局面。股 票指数涨高、偏离投资价值时，会有部分 指期货的引入，为市场提供了对冲风险的 投资者卖空期指，抑制股指的进一步上 途径，丰富了股票市场的投资工具，使得 涨；同理，当股指跌下来以后，会导致投 基金等投资机构能够进行套期保值。股指 资者买人期指，从而抑制股指的进一步下 期货对于国内、国外投资者都有利。 跌。这样，就降低了市场非理性的涨跌波 庄家现象是中国股票市场上的一个顽 动所带来的风险。 疾，几乎每次上涨行情都有庄家参与其 作为股指期货载体的沪深３００指数本 中，典型事例就是曾经炒到１００元以上的 身属于不断发展变化新型指数，其逐步完 个股亿安科技。产生庄家的原因是多方面 善需要更多的具有代表性的蓝筹公司不断 的，其中最重要的是我们的股市缺乏作空 加盟。股指期货的推出带来资金，增量资 机制，股票下跌谁都赚不到钱。庄家的法 金吸引更多的好股票发行交易，而好股票 宝就是在低位吸足筹码，在高位抛出。如 的加盟不但繁荣市场，而且为股指期货提 果其操纵的股票是一个业绩优良的股票， 供新的指数股，证券市场在良性循环当中 高位套牢的股民还有解套的机会，如果其 不断发展壮大。 操纵的股票是一只垃圾股，他就是一个恶 此外，相较国内投资者更多关注短期 庄。推出股指期货以后，即可引人做空机 效应而言，ＱＦＩＩ选股一直比较注重成长 制，有些机构就不必非得坐庄才能赚钱， 性，它所倡导的价值成长投资理念也正逐 减少股市中庄家的数量。 渐影响着国人，促使国人逐渐关注股票的 此外，２００２年１１月５日，中国 真正价值，而不再是快进快出的短期套利 和中国银行联合颁布Ⅸ合格境外机构投资 行为，有助于维护市场稳定。 者境内证券投资管理暂行办法》，标志着 ２．４ 推出股指期货，有利于促进股市与经 中国股票市场正式引入合格境外投资机构 济运行的关联程度，发挥股市经济“晴雨 坝代商业 ＭＯＤＥＲＮ ＢＵＳＩＮＥＳＳ 宏观经济和公司基本面因素，并且依照 经济运行和股市运行的规律来指导股指 期货的投资。 另外，股指期货具有发现价格的功 能，通过在公开、高效的期货市场中众多 交易者的竞价，有利于形成更能反映股票 真实价值的股票价格。期货市场之所以具 有发现价格的功能，一方面在于股指期货 交易的参与者众多，价格形成当中包含了 来自各方的对价格预期的信息。另一方面 在于，股指期货具有交易成本低，杠杆倍 数高，指令执行速度快等优点，投资者更 倾向于在收到市场新信息后，优先在期市 调整头寸，也使得股指期货价格对信息的 反应更快。这将促使股市的走势与宏观经 济运行的关系更加紧密，对于发挥股市的 经济“晴雨表”作用大有帮助。 总之，推出股指期货的时机已成熟， 让我们拭目以待。圃 【参考文 １、王伟、刘荚、建立多层次资本市场 体系问题研 Ｊ】、甘肃金融、２００６０１： ８—１０， ０ ２、孟庆顺、中国推出股指期货的可行 性分析［Ｊ】、时代经贸，２ ０ ０ ７（６）： １ ２５ １ ２７． 譬 ３、夏炯，陈仁波，股指期货对我国 股市的深远影响［Ｊ】．经济师，２ｏ０ （６）：２２０—２２１， ４、张洪建．股指期货：推动我国股 市发展的战略选择【Ｊ】．合作经济与聋｝ 技，２ｏｏ７（５）：５０ ５１， ＿
