金融硕士MF金融学综合（投资决策）模拟试卷1
一、选择题
1.下列关于相关成本的论述，不正确的有( )。
（A）相关成本是指与特定决策有关，在分析评价时必须加以考虑的成本。 （B）差额成本、未来成本、重置成本、机会成本等都属于相关成本。
（C）A设备可按：3200元出售，也可对外出租且未来三年内可获租金3500元，该设备三年前以5000元购置，故出售决策的相关成本为5000元。
（D）如果将非相关成本纳入投资方案的总成本，则一个有利(或较好)的方案可能因此变得不利(或较差)，从而造成失误。
2.投资决策评价方法中，对于互斥方案来说，最好的评价方法是( )。 （A）净现值法 （B）现值指数法 （C）内含报酬率法 （D）会计收益率法
3.当贴现率与内含报酬率相等时( )。 （A）净现值＞0 （B）净现值=0 （C）净现值＜0 （D）净现值不确定 4.下列说法中不正确的是( )。
（A）接收付实现制计算的现金流量比按权责发生制计算的净收益更加可靠。 （B）利用净现值不能揭示投资方案可能达到的实际报酬率。
（C）分别利用净现值、现值指数、回收期、内含报酬率进行同一项目评价时，评价结果有可能不一致。
（D）回收期法和会计收益率法都没有考虑回收期满后的现金流量状况
5.某公司拟投资10万元建一项目，预计该项目当年投资当年完工，预计投产后每年获得净利1．5万元，年折旧率为10％，该项目回收期为( )。 （A）3年
（B）5年 （C）4年 （D）6年
6.某公司当初以100万元购入一块土地，当前市价为80万元，如欲在这块土地上兴建厂房，应( )。
（A）以100万元作为投资分析的机会成本考虑 （B）以80万元作为投资分析的机会成本考虑 （C）以20万元作为投资分析的机会成本考虑 （D）以180万元作为投资分析的沉没成本
7.下列关于投资项目营业现金流量预计的各种做法中，不正确的是( )。 （A）营业现金流量等于税后净利加上折旧。
（B）营业现金流量等于营业收入减上付现成本再减去所得税。
（C）营业现金流量等于税后收入减去税后成本再加上折旧引起的税负减少额。 （D）营业现金流量等于营业收入减去营业成本再减去所得税。
二、判断题
8.对于一个投资项目，只要净现值大于0，则现值指数大于1，其内含报酬率必然高于资本成本率，均说明该项目是有利的。因此，采用这三个指标评价各投资项目，结论相同。 ( ) （A）正确 （B）错误
9.风险调整贴现率法是用调整净现值公式分母的办法来考虑风险。 ( ) （A）正确 （B）错误
10.某个方案，其内含报酬大于资本成本率，则其净现值必然大于零。 ( ) （A）正确 （B）错误
11.采用加速折旧法计提折旧，计算出来的税后净现值比采用直线折旧法大。 ( ) （A）正确 （B）错误
12.资金的时间价值一般用利息来表示，而利息需按一定的利率计算，因此，资金的时间价值就是利率。 ( ) （A）正确 （B）错误
13.投资报酬率等于货币时间价值、通货膨胀贴水、风险报酬三者之和。 ( ) （A）正确 （B）错误
14.永续年金既无现值，也无终值。( ) （A）正确 （B）错误
15.如果大家都愿意冒险，风险报酬斜率就小，风险溢价不大；如果大家都不愿意冒险，风险报酬斜率就大，风险溢价就较大。 ( ) （A）正确 （B）错误
三、计算题
16.Howell石油是一个新项目，与现有的业务相互补充。项目所需的机器设备耗资180万美元。在未来4年中，市场部预测与该项目有关的销售额为每年110万美元，而后市场将不复存在。该机器在其4年的使用期限中将逐渐折旧至账面值为0，采用直线折旧法计提折旧。与该项目相关的销售产品成本以及运营成本预计将为销售额的25％。Howell同时还需要立刻增加1．50000美元的净营运资本。净营运资本将在项目结束时完全收回。公司税率为35％，Howell的必要收益率为16％。请问Howell公司是否应该进行该项目?
17. 公司正考虑进行一项新机器的投资以替换现有机器，该机器价格为1200万美元。公司现有的机器账面价值为400万美元，市场价值为300万美元。新机器预期将使用4年，旧机器还可以使用4年。如果公司现在就将旧机器换成新机器，预计将在未来4年内每年可以节约450万美元的运营成本。两台机器在4年后都没有残值。如果公司购入新机
器，它还需要投资250000美元于净营运资本。这项投资的必要收益率为10％，税率为39％。请问置换旧机器的净现值和内部收益率各是多少?
18. Dickinson兄弟公司正考虑投资一台生产计算机键盘的新机器。该机器的价格将为530000美元，同时其使用期限为5年。该机器将采用直线折旧法完全折旧。该机器每年能够生产15000件键盘。第一年每件键盘的售价将为40美元，而后将以每年5％的增长率增长。第一年每件键盘的生产成本将为20美元，而后将以每年6％的增长率增长。该项目每年的同定成本将为75000美元，同时需要立即投资25000美元于净营运资本。公司税率为34％。如果恰当的折现率为15％，那么该项投资的净现值是多少?
19. 计算竞标价的方法可以扩展到许多问题上。运用类似确定竞标价的方法，回答以下问题。即将项目净现值设为0，然后求解问题中的变量。
a．在上题中，假定每箱的价格为14美元，请计算项目的净现值。你的答案告诉你竞标价是多少?如果你仍想保持盈亏平衡，你需要售出的箱数有什么变化?你的成本水平足多少?
b．如果价格仍为14美元，再次求解上题，但请算出每年你在保持盈亏平衡的情况下可以提供的箱数(提示：这个数量将少于130000)。
c．假设价格仍为14美元，数量为每年130000箱，重复求解b题，并求出你在保持盈亏平衡的情况下所能承受的最高崮定成本的水平是多少。
四、简答题
20.一所大学的主修课本的出版商手中有一部现有的财务学教材。出版商正在考虑是否出版一部定价较低的精简的基础版教材，应该考虑哪些方面在这个项目的资本预算中。
21.我们在前面讨论资本预算的时候，假设投资项目的所有的营运资本都能够回收。这是一个在实践中可以接受的假设吗?如果不可以，将出现什么情况?
22.约当年均成本法(EAC)在哪种情况下适用于比较两个或更多个项目?为何使用这种方法?这个方法里是否隐含着你认为比较麻烦的假设?请作出评价。
五、论述题
23.你的公司现在生产和销售钢制的高尔夫球杆。公司的董事会建议你考虑生产钛合金和石墨制高尔夫球杆，下列哪一项不会产生增量现金流?
(1)自有土地可以被用来建设新厂房，但是如果新项目不被接受，该土地将以市场价700000美元出售。
(2)如果钛合金和石墨制高尔夫球杆被接受，则钢制的高尔大球杆的销售额可能下降300000美元。
(3)去年用在石墨高尔夫球杆上的研究开发费用200000美元。
答案与解析
1-7 CABDC BD 8-15 AAAABABA
16.首先从计算项目的初始费用，即第0年期的现金流量开始。为了运行该项目，必须购买设备并且增加净营运资本，所以，该项目的初始费用为：
运用自下往上法计算经营性现金流量：
经营性现金流量为：
OCF=净利润+折旧=243750+450000=693750(美元)
为了得到该项目的净现值，要加上该项目现金流的现值，因为假设净营运资本在项目结束后完全回收，所以要在项目的期末加上净营运资本。所以，该项目的净现值为 NPV=1950000+693750×PVIFA1e％．4+150000／1．=74081．48(美元)
17.在本题中，保留现有设备还是购买新设备这一置换决策分析与两个竞争性项目的决策分析是相同的。首先考虑购买新设备。 (1)购买新设备：
初始现金流是新设备的成本加上净营运资本，所以初始现金流为
接下来，计算购买新设备后所产生的经营性现金流量。节约的营运资本为增量现金流。
由于符约的营运资本为现金流入，所以在利润表中视其为收入，在预期利润表中，净利润加上折旧等于购买新设备所产生的经营性现金流，如下：
所以，购买新设备的净现值(包括净营运资本的收回)为
NPV=-12250000+3915000×PVIFA10％．4+250000／1．104=330776．59(美元) 内部收益率为
0=-12250000+3915000×PVIFAIRR．4+250000／(1+IRR)4 经过计算，可得：IRR=11．23％ (2)保留原设备：
旧设备的初始现金费用为旧设备的市场价值，包括税收所带来的所有潜在影响。保留旧没备有一个机会战本，即公司本可以出售该没备。而且，如果公司以其市场价值出售该设备，因其市场价值与账面价值不同，它会得到一个税收收益。市场价值以及税收收益两者都应该包括在分析中，所以，保留旧设备的初始现金流为
现在可以计算公司保留旧设备所产生的经营性现金流，保留旧设备不会产生增量现金流，但是要考虑折旧所带来的对现金流的影响。在利润表中，净利润加上折旧可以得到
经营性现金流为保留旧设备的净现值为
NPV=-3390000+390000×PVIFA10％．4=-2153752．48(美元) 内部收益率为
0=-3390000+390000×PVIFAIRR．4 使用电子表格，金融计算器，可以得到： IRR=25．15％
在分析替代决策时还有另一种常用的方法。它是一种增量现金流分析法，它分析往购买新设备的情况下，从利用原设备到利用新设备所产生的现金流的变化。在这种分析中，初始现金流为新设备的购买费用、增加的净营运资本以及卖出旧设备的现金流入(包括来自税收方面的)。在这种分析中，初始现金流为
购买新设备所生产的现金流为节约的营运资本，还要加上折旧的变化。旧设备每年折旧1000000美元，新设备每年折旧3000000美元，所以每年增加的折旧为2000000美元。预期利润表以及该方法下的经营性现金流如下
该种方法下的净现值
NPV=-8860000+3425000×PVIFA10％．4+250000／1．104=2484529．07(美元) 内部收益率为
0=-8860000+3525000×PVIFAIRR．4+250000／(1+IRR)4 计算可得：IRR=22．26％
该种分析法结果表明公司应该购买新设备，这和刚才的分析得出的结论是一致的。思考一下：从购买新设备所产生的净现值中减去保留原设备所产生的净现值，有： 净现值之差=330776．59-(-2153752．48)=2482529．07(美元) 这和用第二种分析方法所计算的净现值是一致的。
18.该项目下售价每年以5％的增长率增长，可变成本以每年6％的增长率增长。首先，计算每年的销售价格以及单位可变成本，如下所示
利用售价和可变成本，可以建立每年的预期利润表，并利用预期利润表计算每年的现金流。在计算中也必须包括期初净营运资本投入和期末净营运资本的回收。预期利润表及
每年的现金流如下该项目的净现值为
NPV=-555000+184540／1．15+192460／1．152+200657．20／1．153+209138．33／1．154+242910．04／1．155=123277．08(美元)
也可以利用折旧税盾法来解答该问题。销售收入和可变成本为以不同的速率增长的增长年金，固定成本和折旧为普通年金，利朋增长年金方程，可得收入的现值为 收入现值=C[1／(r-g)]=[1／(r-g)]×[(1+g)／(1+r)]／(1-tC)=600000[1／(0．15-0．05)]-[1／(0．15-0．05)]×[(1+0．05)／(1+0．15)]5=2192775．00(美元) 可变成本的现值为
可变成本现值=C[1／(r-g)]-[1／(r-g)]×[(1+g)／(1+r)]／(1-tC)=300000[1／
(0．15-0．06)]-[1／(0．15-0．06)]×[(1+0．06)／(1+0．15)]5=1115551．25(美元) 固定成本以及折旧为普通年金，其各自的现值为
固定成本现值=C(1-(I／(I+r)]1／r)=75000(1-1／(1+0．15)]5／0．15)=251411．63(美元) 折旧现值=C(1-[I／(1+r))]1／r)=106000(1-[1／(1+0 15)]5／0．15)=355328．44(美元) 现在可以利用折旧税盾法来计算项目的净现值，如下
NPV=-555000+(2192775-1115551．25-251411．)(1-0．34)+355328．44×0．34+25000／1．155=123277．08(美元)
19.a．该问题除了给出售价以外，与上一题基本相同。对以下的三问而言，第0期的现
金流为
将利用初始现金流以及上题中已知的残值，采用自下而上法计算经营性现金流。有(假设：单位价格为14美元；每年需求量为130000箱)
利用现金流，可得项目的净现值为
NPV=-83000075000+386350×PVIEA14％．5+[(75000+39000)／1．145]=480578，86(美元)
如果实际价格高于使净现值为0的竞标价，该项目会有正的净现值。对于纸箱销售而言，如果销量增加，净现值增加。若成本增加，净现值减小。
b．为了找出盈亏平衡下的最小箱数，需要利用税盾法来计算经营性现金流，浚方法与找出竞标价的方法相同已经计算出初始现金流以及残值，则使得项目净现值为0的方程如下
NPV=0=-83000075000+OCF×PVIEA14％．5+[(75000+39000)／1．145] 解得：OCF=845791．97／PVIFA14％．5=246365．29(美元)
现在可以用税盾法来找出最小数量：
OCF=246365．29=[(P-V) Q-FC]×(1-tC)+tCI) 246365．29=[(14．00-8．50) Q-210000]×(1-0．35)+0．35(830000／5) Q=90843(箱)
作为检验，计算该数量下的净现值,结果如下
NPV=-83000075000+246365×PVIFA14％．5+[(75000+39000)／1．145]=0(美元) 注：净现值并不是精确的等于0，因为不能卖出半个纸箱，致使卖出的纸箱数为近似值。 c．为了找出盈亏平衡下的最高固定成本，应用税盾法来计算经营性现金流，并用与解决竞标价相同的方法解决该问题。已经计算出初始现金流以及残值，则使得项目净现值为0的方程如下
NPV=0=-830000-75000+OCF×PVIFA14％．5+[(75000+39000)／1．145] OCF=845791．97／PVIFA14％．5=246365．29(美元)
这和b中得到的数值一样，现在用税盾法来找出固定成本的最大值： OCF=246365．29=[(P-V) Q-FC](1-tC)+tCD
246365．29=[(14．00-8．50)×130000-FC] (1-0．35)+0．35×830000／5 固定成本=425361．10(美元)
作为检验，计算该数下的净现值，结果如下：
NPV=-83000-75000+246365×PVIFA14％．5+[(75000+39000)／1．145]=0(美元)
20.有两个特别重要的因素需要考虑。首先是侵蚀效应。精简书的价格较低，那么精简的书只是简单地取代了现有的书吗?第二个考虑因素是竞争。其他出版商将涉入生产这样的产品吗?如果是这样，那么任何侵蚀效应相关性都很低。要注意的是，出版商(和其他多种类型产品的生产者)只能从销售新的图书中获利。因此，重要的是要考虑是否有新书会取代旧图书的销售(从出版商的角度考虑较好)或新的书籍(不太好)。任何时候只要有一个活跃的市场，产品就会引起关注。
21.它只是为了简化而提出来的假设，即假设流动负债将全部支付，此外，流动资产的现金部分将被回收。现实经济活动中，有些应收款将收不回来，有些库存也销售不出去。这些因素共同作用，导致超过成本价出售的库存增加营运资本(而且在项目结束时不能被取代)。不过，这些影响往往相互抵消。
22.在比较彼此具有不同周期的项目，而且在结束时将会被其他项目替代，采用约当年均成本法是比较适当的。这种分析是必要的，因为一般的方法只能比较生命周期相同的项目。例如，如果一个项目有3年的周期和另一个有5年的周期，那么15年两个项目生命周期的最小公倍数，这意味着一个项目将重复5次，而另一个会重复3次。注意在有两个以上的选择或个别项目的周期相对较长时，最短的共同的周期可能会很长。假
设这种类型的分析是可行的，这意味着这些周期相同的项目现金流也相同。别的先不说，忽视可能产生的影响有：①通货膨胀；②变化的经济条件；③估计遥远的未来时的增世现金流也十分困难；④将来技术进步可能会改变项目的现金流。
23.(1)自有土地是机会成本，如果建新高尔夫厂房就不能出售土地。
(2)这个损失是增量现金流，因为企业必须考虑到引入新产品时现有产品的销售下滑。如果企业进行这个项目，现有的销售收入会减少，因此在项目决策时必须考虑这个减少额。 (3)研发费用不是现金流．因为研究和开发的费用是沉没成本。过去就已经作出的决定不能改变。它们对项目的决策无关。
