中国众筹投资的发展与监管

中国众筹投资的发展与创新

学 校： 上海交通大学 学 院： 安泰经济与管理学院 专 业： 工商管理（MBA） 作 者： 冯家欢 老 师： 谈 毅 学 号： 1121209430 班 级： M1212095

提交日期：2013年08 月13日

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《风险投资与私募股权》课程报告

摘要

本文从众筹投资兴起入手，简述其在美国进而在世界上的兴起，发展和现状，遇到的主要问题。通过对中国众筹投资的代表网站“点名时间”以及其他几个众筹网站的分析，介绍众筹投资在中国的兴起、发展和现状并且对监管未来发展提出建议和展望。

关键字：

众筹模式、Kickstarter、点名时间2

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目录

摘要……………………………………………………………………………………2 目录……………………………………………………………………………………3 一，众筹投资的定义…………………………………………………………………4 （一）众筹模式的定义………………………………………………………………4 （二）众筹和天使投资以及风险投资的异同………………………………………4 二，众筹投资在美国的发展与现状…………………………………………………5 （一）众筹模式产生的原因…………………………………………………………5 （二）美国众筹模式的发展以及现状………………………………………………5 （三）美国众筹模式产生的一些问题………………………………………………7 三，中国众筹投资的发展与现状……………………………………………………8 （一）中国众筹网站的兴起…………………………………………………………8 （二） 中国众筹网站遇到的问题…………………………………………………10 四，中国众筹的监管…………………………………………………………………11 五，中国众筹投资未来发展展望……………………………………………………12 参考文献 ……………………………………………………………………………12

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一， 众筹投资模式的定义

（一） 众筹模式的定义：

所谓众筹，翻译自国外crowd funding一词，即大众筹资，有两种属性。第一，可以看成另一种风险投资，或者风险投资的一种新型态，承诺收益或者实物返还筹集项目资金。第二，是一种“预消费”模式，用“团购＋预购”的形式，向公众募集项目启动和运行资金。第三，甚至可以看作一种慈善行为，以资助缺乏资金的项目完成。众筹模式利用互联网和SNS传播的特性，特别是使用众筹平台（网站），让小企业家、艺术家或个人对公众展示他们的创意，争取大家的关注和支持，进而获得所需要的资金援助。

众筹平台允许用户发起有创新性的项目，包括电影、音乐、漫画、新闻、视频游戏等，向公众集资。众筹平台的用户，一方是项目发起人，他们有创意但缺乏资金，他们需要提出创意阐释、执行方案；另一方则是愿意出资的人，他们的投资回报可能是收益回报或者股权，也有可能不是金钱或股权，而是与该项目相关的实物或非实物。在限定时间内，当资金数量达到发起人设定的目标，就算募集成功。借助众筹网站提供的平台，用户双方可以合力让某个项目得以实现。

因此众筹是一种融资活动，并且在一大部分众筹活动中，投资者不仅为项目融资，并且还参与项目本身，给项目发起人出谋划策，协力推动项目成功。

（二） 众筹和天使投资以及风险投资的异同。

从投资的目的来说，天使投资和风险投资的投资目的比较单纯，主要是以现金方式取得初创公司的一部分股权，并且助力这些公司发展，最终上市或者被其他公司并购，以求得最后退出来获得资本回报。而众筹的参与者却有多重目的，不仅仅局限于获得经济上的回报，还希望可以通过优惠价格获得产品，也有把这当作一种慈善活动，或者在众筹平台上和项目发起者互动。

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从投资的目标来看，天使投资和风险投资主要是投资公司的股权，以投资某一家公司。而众筹投资主要运作在众筹平台上，主要是网站上投资某一个项目，甚至是某一个产品。

即使美国已经推出了JOBS法案，但是目前通过众筹来取得股权回报的事例也寥寥无几。在中国，短期来看来看是不可能实现的。

二， 众筹模式在美国的发展与现状

（一） 众筹模式产生的原因：

中小企业融资困难是一个世界普遍存在的问题，在美国，虽然天使投资和各种孵化器的存在一定程度缓解了这一困扰，但是对于一些小微企业，或者一些非企业的个人设计师，艺术家来说，要获得某一个项目的融资非常困难。

从2000年互联网兴起，到2010年前后社交网站的大规模发展，云计算的发展为一些项目，特别是一些新兴的发明，一些独特的创意，以及大量的设计，和艺术项目的传播推广起到了非常大的作用。自媒体，和信息的传播速度是10年前无法想象的，这就为众筹网站的发展，以及网站上的项目的推广起到了技术上的保障。

众包和互联网金融的发展也促成了众筹的产生，甚至从广义上来讲，众筹可以被认为是众包的一部分。是众包通过互联网的一种演变形式。

综上所述，美国的众筹模式，就这样在为小微企业，或者某些创意项目融资的目的下，通过互联网以及社交网站发展带来的技术上的可行后自然而然出现的一种新型态的模式。

（二） 美国众筹模式的发展以及现状

2007年左右，众筹模式开始在美国出现。出现之后这种融资模式在全球范围内发展迅速，根据Massolution的研究报告，2009年全球众筹融资额只有5.3亿美元，而到2011年快速达到15亿美元。提到众筹模式不得不提到Kickstarter这一个网站，目前Kickstarter是世界上最大的众筹融资平台，根据该公司的数据，2012年全年共有1.8万个项目通过该平台成功融资，实际融资总额达到2.74亿美元，较2011年增长238%。

2009年网站刚成立时，主要是以图片，电影和音乐等项目做融资，至今已经发展为包括技术，戏剧，出版，设计等13个大类的融资平台。而网站的主要

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收入来源则是从募集到的资金中抽取5%的佣金。

著名的资助的项目包括Pebble Watch、Elevation iPhone Dock、Ouya Games Console.

以下表格是从2009年至2013年8月，在各个板块成功案例的筹资最高的三个项目。不过从中也可以窥探到，Kickstarter筹资主要集中在设计，电影，游戏和科技类的项目上。

(表1）Kickstarter筹资额最大的项目，数据来源：http://www.kickstarter.com/discover/most-funded?ref=footer

（表2）10大Kickstarter筹资额项目，数据来源：维基百科Kickstarter词条。 原始来源：\"Kickspy search for highest earning Kickstarter projects\". Kickspy.com.

April 28, 2013.

Kickstarter只是众筹模式的一个典型代表，在其他领域也有采用这种模式的成功例子。

《商业周刊》曾经报道了美国地产商Prodigy用众筹方式建楼的故事。哥伦比亚波哥大市有座66层高楼，其建设花费了2.39亿美元。 2010年，Prodigy在市场上募集到3100名小额投资者，他们总共为这幢楼投资了1.718亿美元。这幢大楼的股份在建成后上涨了43%。现在，这些投资者可以出售持有的大楼股份来获取收益。

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Teespring也是一家众筹网站，它只专注于“在线定制T恤”这样一个细分领域。用户可以直接在网站上设计或上传T恤图案，阐释想法，并设定好价格、目标数量和限定时间，相当于是发起一个项目，然后用户将生成的购买链接通过社交网络、Email等方式传播，有兴趣的买家可以付款预订，相当于是出资支持。在限定的时间内，当购买数达到或超过目标数量，T恤才会付印，如果数量未达到则退款作罢，对于发起方也不会产生任何费用。

目前在美国的众筹网站中，项目主要还是集中在设计，表演，电影这几个方面，特别是一些细分市场的产品上尤其有优势。而在一些传统行业，众筹模式几乎没有什么涉及。

（三） 美国众筹模式产生的一些问题

目前众筹网站在美国大规模发展已经有4，5个年头，主要存在这两个问题，制约着他的发展。

其一是投资者的保护的问题难以解决，投资者风险又可以分成两块，一是项目真实性风险，二是项目承诺达成的风险。

项目真实性的风险：在Kickstarter上发布项目遵循一系列的流程，Kickstarter网站对项目会进行评估，并且在网站上刊登出来后，公众可以留言，讨论。这一系列的方式增加了项目真实性的保障。但是光靠这个流程不足以完全规避项目真实性的风险，仍旧有可能项目的发起人很会讲故事，通过虚假展示吸引众多投资者后，卷钱走人。根据沃顿商学院 Ethan Mollick 2012的研究，Kickstarter上成功融资的471个项目中，381个项目明确要给投资人某种形式的回报，但是除去3个退款外，仍旧有11个没有给投资者任何反馈，可以视为项目不真实。所占百分比3.6%。虽然不太高，但是如果一直缺乏法律监管或者大家都认可的中介认证，会严重制约将来的可信度。

项目承诺达成的风险：Mollick 2012的研究同时也指出，471个项目中，大部分项目都出现了不能按期向投资者提供产品或者服务的情况。只有25%的项目准时无延误。即使是延误8个月后，仍旧只有75%的项目兑现了承诺。在271个项目中，平均延误期限达到1.28个月。甚至是OUYA游戏，在游戏类别中筹资冠军，该项目在2012年7月在Kickstarter上筹资，仅仅八小时筹得百万美元，最后一共筹得8,596,474美元。在Kickstarter网站上承诺2012年9月出货，但是真正出货延迟到了2013年的3月底。Kickstarter也表示，该网站不对项目能否按时完成，甚至项目能否完成负责。项目的提出者在法律上有义务实现承诺，但如果未能实现承诺，Kickstarter对资助者也没有任何退款机制。

除去投资者保护的问题，另一个问题是股权融资的限制。2012年JOBS法案出台前，美国法律实际上限制众筹以股权作为标的物。美国1933年证券法规定，“除非满足该法第三款和第四款的免除条款，否则只要发行者没有在美国证券交

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易委员会（SEC）登记，就为被认为非法”，而众筹投资融资额都比较小，所以如果想要向SEC登记，必定大大增加融资成本。而如果没有用股权融资作为目标，众筹模式始终还是小打小闹，无法吸引更多资本进入，也无法使得传统小微企业在众筹模式下融资。

三， 中国众筹网站的发展与现状

（一）中国众筹网站的兴起

中国互联网向来有C2C（Copy to China）的传统，毫不讳言，中国互联网的创新基本都是建立在C2C的基础上，在抄袭，吸收，本土化之后才开始有细节上的创新或者模式上的创新。淘宝始于易趣，易趣抄袭自eBay。支付宝copy自贝宝。QQ原名OICQ，源自ICQ。微信语音的部分抄袭自米聊，而米聊语音则是Talkbox的仿制品。

众筹模式，和众筹网站也逃不出这个怪圈。Kickstarter 2009年成立后，国内的类Kickstarter网站如雨后春笋版的冒出来，而现在仍然健在并且有一些项目的有以下几个： 1. 点名时间 2. 追梦网 3. 淘梦网 4. 觉JUE.SO 5. 亿觅创意

点名时间成立于2011年，是在国内较早一批模仿kickstarter，也是目前比较知名的一个众筹网站，由于创始人是台湾人，上线不久便获得了来自台湾的50万美元的天使投资。从2011年7月点名时间上线至2012年底，共有6000多个项目提案，600多个项目上线，接近一半项目已筹资成功并顺利发放回报。其中2013年8月诞生了一个单个项目的最高筹资金额为150万人民币（大鱼.海棠）。

从2013年开始，点名时间开始了与Kickstarter不同的一些创新，首先放弃了筹资额10%的手续费，变为0手续费。其次项目是否上线，由核心用户评审。这两点变化是开始适应中国本土的网络环境后的微创新。在中国的互联网模式中，收费模式是最没有前途和想象力的一种方式，几乎没有一个成功的网站是靠对用户收佣金来盈利的。众筹模式这一依赖于互联网的金融模式在中国也不能依靠收费来维持，必须从一个新的角度去确立如何盈利。由核心用户评审是否上线是另一个比较有效的创新，以点名时间原本的评审模式，无法做到对项目的安全性和创新性比较全面的判断，互联网必须依靠一个自由的，互相合作的模式才有可能迸发出更开放以及更安全的项目。

最近另一个在点名时间上发起的项目可以引起重视，有一款复刻Petzval的镜头由俄罗斯的Lomography在2013年8月全球发起众筹，点名时间是其在中

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国站。筹集资金10,000人民币，目前还剩42天结束，筹资额已经到达，175,222人民币了。估计到结束时能有几十万人民币。同时这一个项目也在Kickstarter筹资，筹资目标为10万美元，还剩11天结束，筹资额已达110万美元。以这个案例来看，点名时间可以说是中国最有名的综合性众筹网站，除去艺术，电影，设计之外，科技方面也比较领先。也引起了国际筹资项目的关注。

(图1) 点名时间Petzval 镜头众筹页面

(图2) Kickstarter Petzval 镜头众筹页面

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但从规模上来看，点名时间项目的规模和筹资额，比kickstarter来说，相差甚远。Kickstarter一年就有1.8万个项目成功融资，而点名时间仅仅300多个成功融资。最高的融资额，一个是有一千多万美金，而点名时间只有150万人民币。从这个意义上来看，点名时间还需要走很长的路才能发展壮大成Kickstarter的规模。

追梦网是国内另一家众筹网站，规模和项目的分类也比点名时间少很多。主要还是集中在设计，音乐和人文上。追梦网的一个特色是在成立之初就免佣金。

淘梦网，是众筹网站中的一个特色网站，专注于做细分市场。是国内最大的微电影众筹平台，是国内首家垂直型众筹平台。专注通过众筹的方式帮助电影人获得拍摄电影所需资金。也就是说，淘梦网所有的项目都是电影。但是从其网站上完成的项目来看，总共从成立之初到现在也只完成了55个项目，并且筹集的资金非常之少，最多的也不过就是1万多人民币的筹资额。以这样的筹资额和关注度，这个众筹网站几乎可以算是失败的。因为即使是电影这个众筹的细分市场，点名时间上的“大鱼海棠”，“十万个冷笑话”也都筹集到了100多万人民币。

觉JUE.SO，相比较点名时间而言,Jue.so的独特之处在于只专注于创意项目的产品化。 从Jue.so的官方介绍上可以了解到，对于创作人来说，如果有什么有趣的或者有独特概念的创意产品，可以在线提交产品制作计划，包括项目预算，生产渠道以及其他资源的筹备情况等内容。但是从观察其网站来看，完成的项目也非常少。并且仔细观察那些项目，很多并没有太多创新或者如期宣传的多少设计。比如木头或者黄铜做的U盘（将U盘芯片拆出放入木头，或者黄铜做的壳子中）。

（二） 中国众筹网站遇到的问题

中国众筹网站存在以下几个问题。

第一：项目匮乏：纵观中国众筹网站，目前仍旧存活着也就有这么5，6个，并且真正说的上还能引起大家关注，有足够人气可以推动项目正常筹集到资金的不过就是点名时间而已。而且很多众筹项目都不是纯粹的众筹项目，并非拿到这笔钱去实实在在的去完成这个项目。比如在点名时间上筹资排名第三的项目（筹得资金50万元）：《气御千年》预售，这个项目其实是一个书的网络小说的预售，作为筹资的回报也是获得这本书的签名版本。或者有些项目直接变成了“预定项目”，就是卖东西的项目，这类项目在觉JUE.SO这个网站上比比皆是。

第二：中国知识产权方面的缺失：在发起项目时需要拍摄视频，以及对项目主要内容做展示。在此过程中往往引起项目发起人的担心。由于那些设计很多并没有很高的壁垒，盗版者甚至只需要看到外形和视频，就可以发起盗版。等项目发起人筹集到资金，并且完成项目的时候，盗版品说不定已经在淘宝上卖了很久了。

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第三：投资者风险：这个风险无论国内还是国外都存在，并且作为众筹网站来说，并没有太好的方法杜绝这种事情的发生。在点名时间的常见问题中，有提到这一点，“您在此支持项目的同时,就已经接受了项目所存在的风险问题。如果遇到您说的这个现象，点名时间会协助您对此项目发起人进行网络曝光、拉入黑名单等一系列惩罚措施。”

第四众筹模式脱离投资属性：大部分中国众筹投资者，都没有意识到他们正在从事的是一种投资行为，原因有多种。首先，众筹的回报目前主要是以实物，或者非实物的方式，比如电影上映后的电影票，或者书店开张后的感谢墙，又或者签名图书。这让投资者误以为自己从事的是一种慈善事业，资助一些非营利的项目完成。其次有一些项目变成了预售商品，比如黄铜U盘，或者黄铜铅笔盒，很多投资者认为自己是在类似于淘宝这种购物网站购买商品，无非这些商品被冠以设计之名。这样来看众筹网站在中国更倾向于慈善和团购模式，而削弱了其风险投资的属性。

中国众筹模式脱离投资属性的根本原因应该和世界其他国家的众筹模式遇到困境的原因相近。主要是监管者对众筹模式看法有关，在美国JOBS法案出来前，众筹模式一样不能将标的物设定成股权。对于中国的众筹模式来说，更是需要和明确高额回报划清界限。因为一旦许诺高额回报，在中国不光有非法集资的嫌疑，甚至直接引发成非法集资的实质。

在点名时间的常见问题中，第三条就是解释是否是非法集资，点名时间网站是这样回答的“跟传统的投资和融资不一样，因为你在这里无法获得股权、利润分享的回报，大家是在购买你的项目成品，不是投资你的项目。”从这一点解释来看， 众筹模式在中国的属性已经脱离了投资，而转变成了慈善或者是团购。

四， 中国众筹模式的监管

根据相关法律，单位或者个人未依照法定程序经有关部门批准，不得以发行股票、债券、彩票、投资基金证券或者其它债权凭证的方式向社会公众筹集资金并承诺在一定期限内以货币、实物以及其它方式向出资人还本付息或给予回报。

并且根据《公司法》规定，有限责任公司必须是由五十个以下的股东出资设立。

以上两点使得众筹模式在中国以股权作为标的的可能性不复存在，众筹缩水成为天使投资。

根据最高院的司法解释，像众筹网站这样“向社会公众即社会不特定对象吸收资金”的融资模式，严格说确实是有可能涉嫌非法集资的。不过国内的众筹网站，如点名时间、追梦网，单个项目总融资金额都不高，而投资者每笔项目平均

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支持的资金不过百元，而且在项目章程中都规定不将股权作为标的，也不允许将开公司作为项目来发起众筹。所以目前看来没有监管部门采取监管手段。但是一来众筹模式失去了投资属性，二来众筹模式仍旧游走在法律边缘打擦边球。

美国传统的金融业务已经非常成熟，而互联网金融正在兴起，政府认为能够帮助初创企业融资，从而提升就业，也就乐观其成给予立法支持，2012年4月通过的JOBS 就对 crowdfunding 做出了详细规定。中国监管部门对金融业务一向是严格管制，担心“一放就乱”，虽然业界都对互联网金融抱有很高的期望，但短期内放开的可能性很小。

五， 中国众筹投资未来发展展望

对目前中国众筹网站的分析来看，中国众筹模式还处于初级阶段。众筹网站无论项目数量和筹资额度都无法与美国Kickstarter相比拟。并且由于对非法集资这条红线的畏惧，中国众筹网站渐渐褪去了投资属性，变味为团购和慈善事业。

中国小微企业数量众多，并且很难从银行贷款。而民间资金充足，如果国家推出类似于美国JOBS法案的小微企业融资方案。引导众筹模式良性发展，并且在松绑的同时，把保护投资者利益放在首位。在部分地区和部分行业试点，逐步开放。众筹模式必将回归投资属性，从而实现更大的发展。

参考文献

1. KICKSTARTER: CROWDFUNDING PLATFORM OR REALITY SHOW? By IAN BOGOST July 18, 2012

2. The Dynamics of Crow funding: Determinants of Success and Failure July 15 2012 by Ethan Mollick

3. 美国众筹融资模式的发展及其对我国的启示 肖本华 国际金融2013 1期

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